上海自贸区所规划的28平方公里。更加广阔的可开发面积不仅为企业提供了发展空间,也为仓储、加工、土地金融等自贸区未来发展的方向提供了广阔的空间支持。
南方民间智库专家委员会副主席彭澎表示,上海自贸区的阶段性成果中有四大创新制度值得广东自贸区复制推广,一是以负面清单管理为核心的投资管理制度;二是以贸易便利化为重点的贸易监管制度;三是以资本项目可兑换和金融服务业开放为目标的金融创新制度;四是以政府职能转变为导向的事中事后监管制度。总的创新方向是建立与国际投资贸易通行规则相衔接的基本制度框架。广发证券指出,从各项政策来说,广东自贸区的设计最突出的是其在金融创新领域的开放,在个人合格境内投资者、人民币跨境业务、土地金融等各方面都有所放开。
有关专家认为,在广东自贸区的建设中,前海、横琴、南沙和白云机场保税区应当各有特色和侧重点,但合起来也有其综合性。前海在金融创新和人民币国际化方面肩负重任,横琴新区发展定位于七大产业,即休闲旅游、商务服务、金融服务、文化创意、中医保健、科教研发和高新技术等,南沙可以发展加工制造业、物流业、贸易、港口、教育、旅游等领域,白云空港在“境内关外”、保税展示等方面则享有税收优惠的政策。
公司为广东省属大型资产经营公司之一的广弘资产经营有限公司旗下唯一上市平台,其控股股东广弘资产旗下资产众多,包括绿色食品板块(广粮、九江饲料)、医药健康板块(广东医药、本草药业等)、新原材料(广弘国贸、广弘金属、广弘商贸)、宜家宜业宜旅(广弘房产、广弘文体、广弘投资、拱北中旅)等,因此在此轮国企改革中,公司存在较强的资产注入预期。
盈利预测
我们预计公司13-15年收入增速20.6%、12.3%、12.5%,净利润同比增速为21.8%、32.4%、26.6%,EPS分别为0.13、0.17、0.21元。公司未来的看点在于国企改革预期下的资产注入价值。
风险提示:食品安全风险。
释放403万股流通股意在增加股权结构多元化,提供买入良机。在最后一轮首发原股东限售股份解禁后,控股股东累计释放部分股票,其目的有两个:第一,减持以向资本市场提供更多流动股,提高公司股权结构多元化;第二,广新控股是一家集系新兴产业、现代服务业和资源产业为一体的集团公司,通过减持股份得到资金发展新业务,有助于为上市公司的发展提供更多的运营平台。
省广股份将继续“内生+外延”双轮驱动。
内生增长强劲,连续3年保持50%以上业绩增速:今年3季度预告全年归属母公司净利润为2.5~2.9亿,同比增长40%~60%,我们预计全年增速将在50%以上,则省广11~13年连续3年保持50%以上业绩增速,基本以内生业绩贡献为主。着力经营“广告数字化运营系统”,借助庞大数据库的支持,服务品质将进一步增加客户认可度,高服务溢价能力受支持
外延式并购进入新阶段:(1)雅润是省广首次进行大体量并购,并首次采取股权增发方式收购100%股权;(2)省广未来将采取多种资本手段进行积极外延式并购,并通过对赌协议保证营收质量。在对外整合上,公司将开展横向区域互补和纵向产业链延伸方向其发展以更好充实业务线。公司在11-13年间并购的标的贡献利润分别为0.18亿、0.37亿和0.73亿元,预计14-15年贡献利润超过1亿元。通过三年并购案例的成功,省广的大平台效应逐步显现,在整合进程中将吸引更多的优质企业加入。
盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.77、1.06和1.34元,对应45、33、26倍PE。目标价位47.7元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。
风险提示。
房地产市场调控导致可预售楼盘销售不畅,影响公司现金状况。
大股东更换后轻装上阵,基本面逐渐改善,新产品加速面世。此前原风华集团套取上市公司资金,导致02-07年公司发展迟缓;广晟入主后,直属广东国资委,激励政策落实到位,极大调动了员工积极性,同时使公司获得3A信用,恢复了融资能力,09-10年基本面不断改善。11年资本开支达到4亿元, 使MLCC和片式电阻产能将分别达到80亿只/月和100亿只/月,新增产能主要是具有国际竞争力的新品0201MLCC和01005片阻,尺寸缩小有助于降低成本。
今年重点工作是0201/高容量MLCC和01005片阻扩产,整合粤晶封装业务,整合软磁铁氧体产业,积极布局LED上游电路元件。目前大股东持股比例已增持至20%,彰显对公司发展的信心和广东电子信息产业资本平台的重视。
今年成本压力大,小尺寸产品扩产势在必行。目前产品的成本结构为:原材料30%(金属浆料50-60%,),人工20%,电费10-15%,折旧20%;20%的产品出口。过去6个月,工资上涨20%左右,原材料涨幅超过30%,总成本提高了10%左右。面对较大的成本压力,增加小尺寸产品占比势在必行,每代产品升级一次,能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%,相比于全球20%/50%的平均水平还有较大提升空间。
公司新建项目包括4000吨呈味核苷酸技改、3.5万吨赖氨酸、10万吨淀粉糖以及10万吨精铝板项目大部分已经进入调试阶段,其产能将在 2012年逐步释放。我们认为受到其业务性质以及竞争化境恶化的影响,新建项目对公司收入提升较大,但对公司的盈利能力提升影响有限。2011年对公司贡献利润颇大的投资收益将难以在2012年出现,公司需要寻求更多的途径解决盈利问题。
我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.58元,由于公司未来依然有较多新业务投入市场,同时公司的主要产品具有一定的周期性特征,因此我们建议积极跟踪公司的后续发展状况并关注主要产品价格波动情况。我们参照DCF绝对估值方法给出公司每股价值为7.2 元。我们继续给予公司“持有”评级。
风险因素:发酵类产品价格继续下行、精铝板市场开拓不力、狂犬疫苗进度未达预期
自产矿盈利能力强,公司精矿自给率行业领先
精矿产品毛利率稳定在40%以上,占营业毛利的83%,是公司最主要的盈利来源。公司2012年自产铅锌精矿金属量31.3万吨(国内矿山生产18.2万吨、国外矿山生产13.1万吨),冶炼铅锌产量14.39万吨。公司精矿自给率高,领先行业平均水平。收购佩利雅剩余股权,增储预期强烈,自产矿产量持续提升
公司正在进行收购佩利雅剩余46.6%股权,投资金额约1.28亿澳元, 收购完成后将增加铅锌储量182万吨。公司多个矿区历近5年来已经实现多次增储,且公司通过收购佩利雅和全球星获得大量勘探项目,大量未探明储量将来会大幅增加公司控制的资源量。公司自产矿产量随着盘龙矿扩建项目投产和波多西/银峰项目试生产深入有望在明后两年迎来持续提升。
铅锌价格向下空间有限,铅价价格中枢有望稳中有升
受益于电动自行车出口需求增长和4G网络发展,中国2013年铅需求增幅将超7%。2014年铅市场有望迎来2009年以来的首次缺口,预计铅价将稳中有升。铅锌价格在成本线附近有支撑,向下空间有限。
给予“谨慎增持”评级
预计2013-2015年EPS分别为0.15、0.22和0.29元,对应PE分别为41.2、28.6。和21.6倍。给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示
金属价格风险、产能投放低于预期风险。
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