作者｜任清
编辑｜张涛
1881年，法国人古斯塔夫特鲁夫把直流电机和铅酸电池相结合，造出了世界上第一台电动三轮车。100多年以后，1983年的上海，中国第一辆有记录且能量产的两轮电动自行车正式下线，但跟已享誉全国的“永久”牌自行车相比，两轮电动车销量惨淡，很快销声匿迹。
又过了四年，1995年，清华大学研制出采用轮毂电机的电动自行车，扣开了国产电动车行业的发展之门。
20世纪末，上海的千鹤、苏州的小羚羊、南京的大陆鸽这些国有控股企业在长三角地区萌芽，并先后在电池和电机的研发上先后取得突破。而民营企业也开始迸发勃勃生机，1997年，绿源创立；1999年，爱玛、新日创立；2001年,雅迪创立。
“禁摩令”和“非典”的传播给两轮电动车的发展带来了新机遇，2005年，我国电动两轮车产销量就突破了1000万，而企业之间的激烈竞争也大大刺激了电动车的蓄电池寿命和容量、电机效率、控制器系统、充电系统等的技术进步。
资本市场方面，雅迪于2016年在香港上市，是内地电动两轮车行业第一家上市公司，新日则于2017年在A股上市，成为行业首家登陆主板上市的公司，爱玛于2021年登陆A股。
而先发者绿源，是如何一步步被后来者赶超的？
大学教师夫妻创立家族企业 市占率4.2%
绿源电动车创建于1997年，总部位于浙江金华，招股书显示，公司控股股东为倪捷、胡继红夫妇，二人分别通过Drago Investments、Apex Marine均持股41%，并通过Best Expand持股4.77%，合计持股86.77%。
倪捷是中国最早进入电动车行业的企业家之一。1961年倪捷生于浙江金华。17岁，他以优异成绩考入中国科学技术大学无线电系，1983年本科毕业，三年后获硕士学位。然后，倪捷在宁波大学做了两年教师。
据第一财经早期报道，20世纪80年代中后期，方兴未艾的商品经济大潮使得工科出身的倪捷无心安守象牙塔。1989年，他利用假期回到金华，看到叔叔在企业里搞发明创造：简陋的车间里，叔叔大胆地向薄板电焊机这一技术难题发起进攻。在叔叔的鼓动下，倪捷和同在宁波大学任教的妻子胡继红双双离开高校，来到焊接设备厂，开始产品研制。1997年，倪捷夫妇成立了绿源电动车有限公司。
目前，倪捷为绿源集团执行董事兼董事会主席，胡继红为执行董事兼首席执行官，二人之女倪博原为绿源集团市场营销副总裁。
天眼查显示，股东方面，绿源为家族企业，目前没有外部投资人。
绿源集团主营两轮电动车，如今，两轮电动车的普及程度已经近乎于手机，据中国自行车协会数据显示，2021年我国电动两轮车保有量达到3.4亿，换句话说，每4个中国人中，就有一辆“小电驴”。
据弗若斯特沙利文报告，绿源2021年销量在中国排名第六，为195万辆，市场占有率为3.9%，销量排在全国前五名的电驴品牌是雅迪（1390万辆）、爱玛（835万辆）、台铃（650万辆）、金箭（290万辆）、新日（228万辆）。
电动两轮车行业的先发者并未占据先发优势，千鹤、小羚羊、大陆鸽已销声匿迹，反而是最晚成立的雅迪逐渐发展为行业第一，从销量和市占率上均居第一位，2021年市场占有率达到了27.9%，而成立最早的绿源，销量与市场占有率均不足第一名的零头，市场占有率仅为3.9%。
据弗若斯特沙利文最新数据，截至2022年底，九大制造商占据约80.8%的市场份额。2022年，绿源电动车在榜单中位列第五，占中国内地电动两轮车市场4.2%的市场份额。
营销失策 但从未后悔？
绿源集团是行业内少有的坚持关键部件自主研发、自主生产关键部件的电动车企业，截止2021年末，绿源集团是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商。根据招股书，截至2022年12月31日，绿源集团在中国内地持有合共374项专利，其中45项为发明专利、219项为实用新型专利及110项为外观设计专利。
然而，其营销却并未跟上。
明星代言方面，绿源电动车属于起了大早赶了晚集，2004年，绿源邀请了奥运跳水冠军田亮作为代言人，2012年还曾与王力宏签约，但均未见效。
反观对手，2005年，雅迪第200万辆电动车下线，为了尽快打开市场，雅迪请来了知名女歌手组合SHE作为品牌形象代言人。2014年，签约李敏镐担任雅迪形象代言人，上线雅迪购在线商城，这是电动车行业第一个品牌垂直购车平台；从2015年起，雅迪开始从“草根”到“高端”转型。
2006年，新日邀请成龙成为其品牌形象代言人,在新日电动车广告片中,女主就是当时还在上高中的杨幂,那年，新日电动车销量很快便成为行业首位。
2009年，爱玛斥资3000万元，请来周杰伦担任公司代言人，周杰伦的一句“爱就马上行动”，让名不见经传的爱玛电动车火遍大江南北，并于2010年稳定当年销量第一，携手周杰伦13年，爱玛知名度一跃成为行业top3。
2010年前后，国内对于两轮电动车的需求快速增长，雅迪、爱玛、新日等为争抢市场份额，在营销方向大刀阔斧前进。2010年前，行业第一是新日，此后是爱玛，2017年起，雅迪喊出了“所有车型降价30%”的口号，结果很快便实现了对爱玛的反超，成为行业新老大。
而绿源并未及时安排营销对策，绿源集团总裁倪捷曾在接受媒体采访时表示，品牌之间的竞争要从简单的价格竞争、渠道竞争转向技术竞争、品质竞争、服务竞争。“我们除了埋头搞技术，就是冲锋搞探索，不断提出行业标准和规范建议，一路走来，确实错失了营销节点上的一些时机，但我们从未后悔。”
然而，绿源失策不止于这一次。
2020年，绿源线下经销渠道收入出现明显下滑，同比减少28.8%至16.6亿，但来自企业及机构客户的采购量同比增长20.7倍至5.5亿，减缓了公司电动两轮车收入下滑幅度。
绿源解释称来自企业及机构客户的收益持续减少，是因为调整销售及营销策略，但实际上是绿源流失了两大B端客户订单。
凤凰网科技获悉，这两大B端客户订单为青桔及哈啰出行，2020年，绿源成为了青桔、哈啰等品牌的整车代工方。
跟市场前三甲拒绝互联网大厂伸来的橄榄枝不同，当时的绿源管理团队认为，如果能通过与互联网平台的合作获得更多的收入，就可以投入研发，利用技术的优势夺回已被小牛侵占的市场。
这个决策让绿源拿到了有史以来“最让人省心”的市场收入，也拿到了销量爆表的订单。当时绿源的状态是所有工厂火力全开，需要加班加点才能完成进度。但到了2021年，客户一出现重大变故，哈啰也开始自建工厂，继布局无锡迅逸工厂后，哈啰电动车和天津宁河区政府宣布达成合作，将在天津市天宁工业园区投建“两轮电动车超级工厂”。
2020年订单爆表让绿源把很多精力都投入到了代工生产过程中，而自有品牌和自有产品的推出速度就受到了影响，在接受媒体采访时，绿源电动车市场负责人曾胜红曾表示，2021年以来他们的订单量大幅下降，“粗略估算，只有去年最高峰的一半左右。”
现金流紧张 资金缺口
超过其近3年半的净利润
根据招股书数据显示，2020-2022年，绿源集团的营收分别23.78亿元、34.18亿元、47.83亿元，复合年增长率为41.8%；净利润分别为4028.1万元、5926万元及1.18亿元人民币。
毛利率方面，绿源公司整体毛利率出现下滑，从2019年的13.7%下降至2022年6月的9.9%，作为对比，雅迪同期的毛利率为17.92%，爱玛的毛利率为14.66%，新日的毛利率为13.41%。
最新数据中，绿源电动车2022年的毛利率为10.7%。同期，雅迪的毛利率18.1%，爱玛公司毛利率为16.36%,新日毛利率15.13%，小牛电动车毛利率为22.5%。绿源毛利率在行业内仍垫底。
负债方面，2019年-2021年绿源集团的资产负债比率分别为31.3%、32.%、119.4%。由于在2021年举债扩张，到2022年6月，该值进一步攀升至132.3%。
招股书显示，绿源持有的现金及现金等价物仅为3.74亿元，不足以覆盖6.35亿元的短期借款，2.61亿元的资金缺口，超过了其近3年半的净利润。
绿源严重依赖线下线下经销商，2022年上半年，其线下经销商销售额为17.55亿元，占比约为89.1%；线上渠道的销售额1.04亿元，占比约为5.3%。
而从趋势上看，绿源线下经销商数量正在连年下滑，2019年至2022年上半年，其经销商数量分别为1222家、1114家、1108家、1086家，两年半净减少了136家。
好在受新国标汰换潮和市场需求增长影响，电动两轮车行业景气度仍在持续，2022年，雅迪、爱玛、新日等头部品牌的电动自行车销售都出现“量价齐增”，2022年绿源集团销量突破240万台,同比增长24.4%，但销量仅为雅迪年销量的17%、爱玛的27%。
此外，绿源在关联交易、产品质量等方面还存在一定问题。
关联交易方面，招股书显示，福建一洲为绿源集团在2019及2020年的前五大供应商之一，也是绿源集团持股40%、能实施重大影响的联营公司（直至2022年1月6日，绿源集团才将其所持股权出售给独立第三方林平仔）。林平仔还是公司的前五大客户之一，报告期内向绿源集团贡献的销售金额占比分别为1.8%、2.0%、3.5%及3.5%。
除此之外，绿源实控人的女儿倪博原还在其前五大供应商之一——供应商集团F旗下的恒电源股份有限公司持有0.625%股权。
绿源于2022年首次向港交所递交上市申请，2023年5月23日，港交所公开披露绿源集团上市申请材料失效，6天之后，绿源集团再度更新招股书。
一周后，不利消息再度传来。
6月7日，北京市市场监督管理局公布北京市电动自行车产品质量监督抽查结果，此次抽查依据电动自行车国家标准及相关产品标准检出11组批样品实物质量不符合相关标准，检验结果不合格，其中就包括绿源电动车。而在2022 年 3 · 15 晚会中，绿源已经因电动车违规提速被央视点名。
招股书显示，绿源经销商及子经销商近年来受到合计超过100余项行政处罚，而大部分处罚原因则在于经销商或其子经销商未经授权改装公司产品，使产品在最高车速、整车重量或尺寸、脚踏功能、短路保护等方面不合规。
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