青岛双星点评报告：绿色轮胎发展受到产业政策鼓励
000599[青岛双星] 交运设备行业
研究机构：浙商证券 分析师： 龚超
工信部发布《轮胎行业准入条件》，行业门槛提高
工信部发布《轮胎行业准入条件》，从企业布局、工艺质量装备、能源和资源消耗、环境保护、安全生产职业卫生五个方面提高行业门槛。其中，对新建轮胎和现有轮胎企业新鲜水消耗量、橡胶消耗量、工业用水重复利用率、工业固体废弃物综合利用率标准做了量化。政策出台有利于化解国内轮胎产能过剩、提高行业集中度；
绿色轮胎发展受到政策鼓励
《轮胎行业准入条件》明确“鼓励发展节能、环保、安全的绿色轮胎”的产业政策。与相同规格的普通子午胎相比，绿色轮胎滚动阻力可减少20%-25%，单位行程油耗降低3%-5%。同时，绿色轮胎的耐磨防滑性和高温稳定性较普通轮胎也有所提高。绿色轮胎受到政策鼓励，国内《绿色轮胎技术规范》(2014 年3 月推出)当前是由企业自愿执行，业内估计以后会逐步升级为行业标准和国家标准，2017 年将开始强制执行。绿色轮胎行业标准实施，有望逐步化解行业结构性过剩，塑造较为有序的竞争格局，行业内优秀企业面临重大发展机遇。
青岛双星以搬迁为契机，拟在董家口新厂区建设绿色轮胎生产示范基地，年产500 万套高性能子午线卡客车胎、1000 万套高性能子午线轿车胎。全面达产后， 2017 年公司收入有望达到110 亿元，正常年份净利润5 亿元；
盈利预测及估值
预计公司14-16 年eps 分别为0.19、0.43 和0.74 元(暂不考虑摊薄影响)，动态PE 分别为28、12、7 倍。公司当前估值有一定的安全边际，转型升级带来业绩反转，业绩提升空间较大，维持“买入”评级。
三元股份：大股东与复星延长限售期 再次彰显对三元长期发展坚定看好的决心和信心
600429[三元股份] 食品饮料行业
研究机构：安信证券 分析师： 苏青青
事件：公司公告称近日收到本次非公开增发对象大股东首农集团以及复星系的平闰投资和复星创泓的承诺，自愿延长认购股份限售期从36 个月至60 个月，在此期间不得转让(此次40 亿元的非公开发行股票事项正处于证监会审核阶段)。对此，我们点评如下：
大股东与复星自愿延长限售期再次彰显了其对三元股份长期发展坚定看好的决心和信心：
三元是大股东首农集团旗下唯一上市公司平台和最重要的食品板块，在首农从“田间到餐桌”完整食品产业链战略中处于附加值最高的、也是至关重要的落地一环，此次拟出资20 亿元参与定增+延长限售期2年都体现了其未来对三元的倚重和信心；
消费升级是复星集团当前拟定的四大投资方向中非常重要的一个方向，在中国城市化大背景下，力争抓住民生消费的成长机会。此次拟出资20 亿参与三元的定增对复兴来说是非常重要的战略布局，弥补了其当前未涉及作为民生消费中必不可少的食品饮料板块的短板；而此次承诺延长限售期2 年至5 年更加证实了其对三元这个食品饮料板块的重视，该承诺在很大程度上反映出复星对三元不仅仅是简单的财务投资，而是真正战略意义上的布局，未来对公司发展和管理等的各方面介入势必会更加深入。
拉长时间轴来看，当前是基本面的底部，建议提前布局：北京国企改革临近+复星强势入股+奶粉行业整合加速，公司管理经营改善空间巨大；未来随着预期的逐个落地，公司经营和业绩有望不断改善，且拟非公开增发定价为6.53 元，向下风险有限。
盈利预测、估值与投资建议：维持公司盈利预测，预计公司2014-2016 年营业收入增速分别为19.5%、20.8%和19.8%，净利润分别为2.26 亿元(14 年河北三元土地收储确认收入)、0.47 亿元和1.41 亿元；EPS 分别为0.26 元、0.05 元和0.16 元。维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价11.5 元，对应目标市值约100 亿元(不含拟增发的40 亿元).
风险提示：食品质量安全风险、原奶紧缺及价格大幅上涨风险、非公开增发未通过风险、国企改革力度低于预期风险等。
隆基股份：携手国开瑞明，电站业务进入新纪元
601012[隆基股份] 电子元器件行业
研究机构：齐鲁证券 分析师： 曾朵红
公司与国开瑞明达成合作并向子公司增资：公司全资子公司宁夏隆基拟出资7,175 万元与国开瑞明(北京)投资基金有限公司(简称“国开瑞明”)共同对公司子公司进行增资。其中：(1)对隆基天华增资3,030 万元，其中宁夏隆基增资1,300 万元，国开瑞明增资1,730 万元；本次增资完成后，隆基天华注册资本变更为3,530 万元，国开瑞明持股比例为49%，宁夏隆基由原持股比例100%变更为51%。(2)对同心隆基增资1.2 亿元，其中宁夏隆基增资5,875 万元，国开瑞明增资6,125 万元；本次增资完成后，同心隆基注册资本变更为1.25 亿元，国开瑞明持股比例为49%，公司全资子公司无锡隆基由原持股比例92%变更为3.68%，宁夏隆基由原持股比例8%变更为47.32%。上述两项增资金额可能会根据项目实际情况进行微调，但调整时国开瑞明在以上两公司的持股比例均维持在49%，增资金额对等变动。
国开瑞明系国开行孙公司所管理的基金产品，资金实力强大：根据公开信息，国开瑞明目前注册资金29.4亿元，国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司作为唯一基金管理人进行管理，负责公司资产的投资运作，以及因公司资产投资所形成资产的管理、处置等，对基金资产的投资、管理、运作、处置、回收等拥有排他性的权力。国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司是国开金融的子机构；而国开金融是国开行全资子公司，主要从事私募股权基金、直接投资、投资咨询和财务顾问等业务。国开金融承接国开行已有的非金融类股权资产，包括在中非发展基金、中国-比利时直接股权投资基金、渤海产业投资基金、中国-东盟投资基金、中意曼达林基金、中国铝业股份公司、金川集团有限公司、山西晋城无烟煤矿业集团、天津生态城等重大项目中的股东权益。国开金融依托国开行的信用支持、政府资源、产业背景和网络优势，立足于对中国未来发展的战略判断，积极引导社会资金以股权投资方式，支持国家和地方重大产业项目的并购重组以及能源矿产、城市开发、基础设施等领域的项目发展，加速国内储蓄向投资转化，促进产业升级，拉动国内需求，服务于开行“增强国力、改善民生”的整体发展目标。
转让电站资产，谋求长期合作：本次增资相当于国开瑞明以7,855 万元的价格收购了隆基天华与隆基同心49%的股权。目前，隆基天华的核心资产主要为中宁县20MW 电站路条(0.90 元/kWh 的上网电价)，隆基同心的核心资产主要为同心一期30MW 已并网电站(1 元/kWh 的上网电价，100%自有资金)与同心二期30MW 大路条(0.90 元/kWh 的上网电价)。同心一期30MW 已并网电站，按照10 元/W 的市场价测算，价值约3 亿元；50MW 路条，按照0.4 元/W 的价格测算，价值约0.2 亿元；合计价值约3.2 亿元。事实上，此次转让价格仅为1.60 亿元，公司大幅让利以显示诚意，并谋求双方未来的长期合作，这充分显示出公司对于电站业务的战略决心，也显示出公司着眼未来的远见卓识。
合作双方优势互补，电站业务竞争力凸显：公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。同时，公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，对于电站开发运营有较强的管理能力，公司新组建的西安隆基清洁能源有限公司旨在专业光伏电站系统运行维护、合同能源管理等创新性领域开拓掘金，进一步提升了公司在电站领域的专业化管理能力。2014 年上半年，同心一期30MW 光伏电站发电量约2417 万kWh，年化有效利用小时数约1600 小时，既显示出电站项目的优质性，也佐证了公司的电站管理能力。此次公司成功实现了与实力强劲的资金方的长期合作，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金，我们预计公司未来与国开系统将有进一步全面而深入的合作。双方优势互补后，在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。
投资建设单晶示范电站，加速单晶技术路线推广：同心一期30MW 所用组件主要来源于尚德抵扣应收账款的产品，预计公司未来投资建设电站，将主要使用公司自己的单晶组件，验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。
单晶潮流降至，单晶硅片龙头成本领先迅速扩张，盈利释放空间巨大：我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头，并计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计今年硅片出货量有望超过2GW，同比增长60%以上，明后年增速亦有望维持在40%以上。公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1 年以上；公司精益化管理优秀，其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范；公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本，通过导入金刚线以降低切片成本，非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，这将为公司创造巨大的盈利弹性。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.57 元、1.24 元和1.82 元，对应PE 分别为35.1 倍、16.2 倍和11.0 倍；摊薄(按照增发价16 元/股测算)后分别为0.47元、1.05 元与1.55 元，对应PE 分别为42.7 倍、19.0 倍和12.9 倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价26-31 元，对应于摊薄后2015 年25-30 倍PE.
风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。
(责任编辑：DF010)
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