玉龙股份：油气输送建设重启，期待高端产能放量
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2014-09-16
事件描述
玉龙股份持续跟踪报告。
事件评论
油气输送项目建设重启，行业基本面触底：我们虽不能断言反腐对油气领域的影响已彻底结束，但从近期的种种迹象来看，油气输送大项目建设即将重启：前期中央经济工作会议重提推动能源生产和消费革命、西气东输三线中段工程获批、中亚天然气D 段开工、新近签署中俄380 亿立米、300 万吨/年LNG 和中英150 万吨/年LNG 长期供货协议框架等，均释放出油气输送管道项目建设回归正轨的积极信号。对于玉龙股份这类周期性中游制造业，在下游客户重视产品品质而对价格不敏感的供应链前端领域，形成了以业绩壁垒为护城河的强者恒强的稳定竞争格局，一旦需求端景气周期重启，必将长期稳定受益。
海外拓展，出口订单助力业绩回暖：公司近期与离巴黎ZAKHEM 公司签订了直缝埋弧焊接钢管的供货合同，金额总计为4,780.08 万美元。公司目前具备44 万吨直缝埋弧焊管产能，本次大订单将有助于公司直缝埋弧焊管新投产产能释放，贡献相对明显的业绩增量。结合公司直缝埋弧焊管历年盈利能力，在简单假设直缝埋弧焊管毛利率19%~31%的情况下，我们预计本次订单共约增厚公司业绩0.10~0.19 元/股，大部分订单在2014 年内确认交货，将为2014 年业绩贡献较为显著增量。近些年，公司积极开拓海外市场成效显著，为公司未来业绩增长带来新的亮点。
此外，2013 年7 月，公司审议通过了股权激励计划，根据最为苛刻的行权条件，2014 年公司扣非净利润相比2012 年增长30%以上，我们据此测算2014年公司扣非EPS 为0.44 元。
期待油气管需求景气回暖，募投产能放量高增长：作为油气输送领域龙头，公司在市场化订单竞争中优势明显，强者恒强效应持续发酵，必将受益于油气输送管领域景气回暖，期待公司2015 年业绩重回高增长。同时，公司将定增募投1 条6.5 万吨螺旋埋弧管、1 条10 万吨复合双金属复合管及2 条配套防腐产线，进一步夯实原有油气领域产能优势。
预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.62 元、0.85 元，维持“推荐”评级。
中航光电：订单充足，军民业务稳定增长
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：李伟民 日期：2014-09-16
公司主要从事光、电、流体连接器研发与生产，同时提供系统级光、电、流体连接技术解决方案的高科技企业，是中航工业旗下的基础元器件平台型公司。公司产品主要应用于军工、通信、汽车、轨道交通等行业。
公司军用与民用产品的比例约为5:5。军品主要面向航空、航天、海军、陆军等兵种装备，已进入空军一级供应商，在航空的市场占有率超过一半，随着中国军费的快速增长，对装备的投入比重不断提升，公司作为基础元器件厂商将从中获益。另外，公司的集成化产品相比之前的单一连接器，附加值更高，这两方面因素使得公司今年军品订单超预期，预计未来几年公司军品收入增长将超过20%。
在新能源汽车方面，由于新能源汽车电气化程度高，内部动力电流及信息电流错综复杂，因此对于连接器及线束产品的需求相对于传统汽车更高。据统计，新能源汽车连接器及线束的价值量相对传统汽车要高一倍。公司目前主要提供连接系统的国内主要电动汽车品牌主要有比亚迪，江淮、奇瑞等；客车主要是中通客车、宇通客车。公司今年新能源汽车订单将破亿元，预计未来两年将实现100%增长。
民用的另外一个方面是通讯行业，公司连接器产品广泛的应用于通信设备、大型计算机上，是华为、中兴等领先科技企业的优秀供应商。2013年11月公司收购西安富士达48.182%股权，补充完善公司通讯行业高频产品科研生产能力。随着国内 4G 项目建设推进，公司数据传输与通讯设备行业订货同比增长超过 60%，预计 2014-2015 年通信业务复合增速超过30%。
公司2013年募投项目建设基本完成并投入使用，公司上半年利用三个月时间边生产边搬迁，完成整体产能布局调整。新项目的投入为公司新增订单的及时交付提供了有力的产能支持。公司未来的持续性增长主要依赖于：已经培育的市场未来订单增长、新产品和新业务的培育以及外延并购增长。预计未来三年公司业绩增速超过25%。
我们预计公司2014 年、 2015年 EPS分别为0.69元、0.89元，公司军民业务未来几年能保持稳定增长，我们给予公司2015年30倍PE的估值水平，目标价26.7元，给予公司推荐评级。
风险提示：经济下滑，公司订单低于预期。
林洋电子：智能电表带动新能源走进千家万户
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：周旭辉，陈日华，徐柏乔 日期：2014-09-16
市场割裂地看待了林洋电子的各块业务，没有认识到其中的协同效应。智能电表为分布式光伏积累了电网关系和政府资源，为LED代工提供了优异控制成本能力，并且20%的极低资产负债率水平为后续运营和融资提供了极为优异的条件。林洋电子将通过智能电表带动新能源走进千家万户。
分布式光伏当前面临的瓶颈是用电方违约、破产、贷款难，林洋电子利用电网关系解决了违约的问题、通过和园区合作以及电网的关系利用电网调度降低用电方破产带来的风险，利用电表业务的现金流和信用担保解决资金问题，在分布式整个行业面临瓶颈的情况下，用自身的优势规避了问题，有望成为分布式的标杆。
当前制约分布式的因素，随着政策的加码和成本的继续下降，问题有望得到妥善解决。9月上旬，分布式政策已经出台了带来实质性利好的措施，包括“自发自用、余电上网”与“全额上网”的切换政策；后续配额制的出台，将要求地方政府的清洁能源比例，这将带来更大的利好。未来，如果分布式模式成熟，林洋电子作为已经在分布式行业有积淀的企业，将会圈到大量优质的屋顶资源，商业模式运用也更为娴熟，利用先发优势分享分布式光伏浪潮最丰硕的果实。
盈利预测与投资评级。公司成长性良好，战略清晰，业务协同效应显著，有成为中国版solarcity的潜质。我们预计公司2014-2016年EPS为1.35、1.77、2.30元，参考同行业可比公司估值水平，按照2015年20倍PE，对应目标价35.40元，维持“买入”评级。 风险提示：智能电表招标量不达预期；光伏政策不达预期；光伏电站开工建设不达预期；LED工程项目建设不达预期。
七匹狼：短期业绩反映市场低迷，战略转型深入推进
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟，唐苓 日期：2014-09-16
1. 2014上半年实现营业收入10.23亿元，同降28.07%；归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同降41.02%；扣非后净利润1亿元，同降59.47%；经营活动产生的现金流量净额3.28亿元，同增15.09%；EPS0.20元，同降41.18%。业绩符合预期。
2. 国内纺服消费疲软是业绩下滑的主要原因：1)受行业持续低迷和低端竞品冲击影响，公司业绩自去年2季度起，单季收入连续5个季度下滑；2)14上半年，毛利率受折扣促销拖累，整体下降1.9个百分点至45%；3)公司期内继续加大低效、无效店铺的关闭力度，不断提高终端的零售能力和店铺效率，上半年店铺净减347间，基本维持13下半年以来的调整节奏；4)销售、管理费用伴随公司渠道规模收缩而增速明显相应放缓，期间费同比下降14%，但费用率有所上调，其中，销售费用率上升5个百分点至19%，管理费用率增至11%；5)公司报告期内实现网络销售收入约1.3亿元，同比增长超过20%，目前线上平台仍以清理库存为主。
3. 财务指标变动体现公司经营压力：1)14上半年因委托代销商品库存(净值)大增94%，整体存货同比增长9.04%(上年同期-6.24%)，其中，库存商品在减值准备计提增至3亿元后，净额同增约12%至4.5亿元；2)应收及应付账款增速继续下滑，上半年同比下降54%、21%；3)上述调整下，经营性现金流净额本期小幅增长，盈利质量有所改善。
4. 公司目前渠道仍以加盟为主，直营化改造持续推进，公司一方面继续完善全国零售终端运营的管理标准和流程，推动零售标准化执行示范标杆店的建设及推广，提升实体店铺购物体验；另一方面，通过引入海外设计师，对产品进行重新策划，赋予品牌更为鲜明的国际时尚潮流风范；同时，公司凭借强大营销能力，积极布局移动互联网等新媒介，进行品牌推广宣传，通过“微购物”等活动的尝试，探索线上与线下业务的融合。
5. 公司深入推进战略转型，推动零售能力建设，我们认为作为国内男装企业龙头，其品牌影响力、资金实力以及稳健的管理团队等优势能为转型成功提供一定的支撑，预计整体业绩增速有望伴随未来市场需求回暖而有所提升。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为2.41、2.58、2.87亿元，同减36.55%、同增7.39%、同增10.96%，对应EPS 分别0.32、0.34、0.38元。考虑到2014年公司业绩继续处于调整期，2015年预期有所改善，相关可比公司15年PE 区间在14x-38x，给予公司2015年30xPE，对应目标价10.25元，给予增持评级。
6. 主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。
(责任编辑：DF010)
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