东方航空：航线补贴大增和外线收益提升推动业绩超预期
航线补贴大增，中报维持盈利：公司中报超预期仍保持盈利主要是由于航线补贴大幅增加。在公司执飞较多支线和政企合作航线，民航局提高支线补贴标准和改变补贴发放时点的共同推动下上半年营业外收入超过25亿，同比增加13.5亿元，增幅居四大航之首。
汇兑收益拖累业绩，二季度主业亏损扩大：由于本币大幅贬值，公司上半年产生汇兑损失6.6亿元，同比减少18.3亿。扣除投资收益、汇兑损益、营业外收支后的航空主业亏损17亿元，同比基本持平。分季度来看，由于二季度国内市场票价水平同比下跌，公司Q2实现EBIT -6.3亿元，亏损同比扩大3.8亿，一季度为同比减亏3.9亿。
结构性调整提升外线收益水平，货运经营转好，但成本摊薄少，综合毛利率持平：上半年公司收益品质最高的日韩航线运力分别增长8%和16%，均快于整体运力增长，而低收益的东南亚航线运力则减少13%，高收益航线占比提升、低收益航线占比下降加上长航线经营情况的改善使公司外线座公里收益+2.3%，其他三大航均为同比下降。同时，公司货运改革初见成效，单位货运收益同比下降1.5%，远好于行业水平，中货航减亏32%。但由于运力增长少对成本摊薄效用较小，上半年扣除燃油后可用吨公里营业成本同比基本持平，幅度低于国航及南航3%和2%的降幅。综合来看，虽然外线和货运收益表现较好，但受国内自营航收益水平降幅较大(-4%)和成本摊薄较少影响，综合毛利率为7.8%，同比基本持平。
盈利调整
我们维持2014~2016年EPS 0.15元，0.18元和0.22元的盈利预测，对应的当前股价的P/E分别为17.4X，14.5X和11.8X，估值水平在四大航中最高
投资建议
我们认为周期反弹、国际航线结构性改善和去年同期票价低基数将推动今年下半年航空公司主业和整体业绩同比明显改善。进入9月后低基数将使票价恢复上涨，航空股也有望抓住这一旺季的尾巴在9月演绎一波尾声行情。公司受益迪士尼开园带来的增量客流和货运转型战略下跨境电商业务的大发展，维持“增持”评级。(国金证券 吴彦丰)
佰利联：业绩改善，估值合理
公司发布中报：报告期内公司实现主营业务收入10.48 亿元，同比增长32.71%；实现营业利润1046.32 万元，去年同期亏损192.42 万元；归属于上市公司股东净利润1160.67 万元，同比增长636.62%；实现每股收益0.06 元。
公司业绩增长受益于钛白粉行业整体向好。报告期内公司钛白粉业务收入较去年同期增长2.64 亿元，占总收入增长幅度的96.83%；其中，钛白粉销量9.2 万吨，同比增长58.62%，价格却同比下滑18.58%，说明公司收入主要靠销量增长驱动，而销量的大幅增长说明行业需求有较大起色，基础数据也支持这样的结论。2014 年上半年，我国钛白粉出口量达到27.5万吨，同比增长56.7%，行业需求整体向好。
公司氯化法钛白粉项目稳步推进，优化既有产业结构。公司目前拥有12万吨/年硫酸法钛白粉生产能力，新增的6 万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利，预计年底将生产成品。氯化法是目前最先进的钛白粉制作技术，国际公司都在使用这种技术，使用该方法生产出的钛白粉品质优良，色相为蓝白相，价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看，技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线如果顺利投产并达产，将会是行业技术的重大突破。届时，将会优化公司既有的产业结构，产品盈利也会有相应提升。
业绩预测及敏感性分析：根据市场已披露信息，我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.13、0.44 和0.49 元/股。对于公司业绩敏感性，量方面，钛白粉销量每增加1 万吨，EPS 增加0.02 元；价方面，钛白粉销售均价每上涨100 元/吨，EPS 相应增加0.04 元；总体而言，公司业绩对钛白粉价格敏感度要高于销量。
我们认为佰利联的合理估值区间为21.5-23.5 元。虽然6 月份钛白粉提价200 元/吨，但7-9 月是钛白粉淡季，价格未持续上涨。四季度政策有望再度收紧进而促使钛白粉价格提升。公司业绩弹性较大，按15 年业绩目前PE 47 倍， PB 1.76 倍，估值比较合理，下调至“增持”的投资评级。
风险提示：产品价格大幅下跌风险，项目建设受阻风险。(太平洋 姚鑫)
中恒电气：4G出露峥嵘新业务多点开花
业绩简评
中恒电气公告 2014 年中期业绩，收入2.17 亿元，同比增长23.92%；归属净利润4662 万，同比增长35.79%。中恒电气近期亦完成限制性股票授予。
经营分析
公司作为 4G 中前周期，受益已部分显现：公司上半年收入增长24%，是在部分订单交货尚未确认收入的情况下实现的，参考与公司受益时间较为接近的基站射频器件类公司，上半年收入均已井喷，同时考虑截止8 月份中移动已基本完成td-LTE 1、2 期的投资计划，我们认为公司下半年的业绩同比增速将进一步提高。
公司新业务进展极为良好：
HVDC:已获得腾讯、中移动等大客户订单，效费比、可扩展性等优势已得到客户认可，环比爆发式增长，基数越来越大有望对收入和业绩产生更为巨大的影响。
充电桩：公司作为国内领先的电力电源与通信电源企业，在与伊顿合作时期已经对电动汽车充电业务进行过有效的探索。我们认为在国家大力推动电动车发展的背景下，公司作为浙江企业有望从本地积极推动电动车发展的政策中受益。
盈利调整
我们维持公司的盈利预测：预计 2014~2016 年收入分别为10.44 亿元、12.05 亿元和15.52 亿元，同比分别增长141.81%、15.42%和28.79%；归属净利润预计分别为1.72 亿、2.33 亿和2.93 亿元，同比分别增长93.90%、35.30%和25.66%；对应EPS 分别为0.679 元、0.918 元和1.154 元。
投资建议
我们给予公司 2015 年28 倍市盈率，对应目标价25.70 元，重申“买入”评级。
风险提示
竞争过度导致毛利率低于预期(国金证券 张帅)
光迅科技：吹响走向数通市场的冲锋号
业绩简评
光迅科技公告 2014 年中期业绩，今年上半年实现收入12.28 亿元，同比增长15.80%；实现归属净利润9650 万元，同比增长4.72%；实现扣非后归属净利润9045 万元，同比增长101.26%。
经营分析
魔鬼隐藏在细节里，上半年数据接入业务高增长隐藏：公司上半年的业绩增长是在补贴暂时性推迟的情况下取得的，其次数据和接入增长超过150%则是在中国电信削减50%固网宽带投资情况下取得的，且我们估计4G 对公司该业务收入贡献不会超过1 亿，因此我们估计公司上半年数通业务出货量可能达到2 个亿左右，真实增长几乎呈现爆发态势。
4G 和数据业务拉动收入增长，收入结构进一步优化：公司上半年数据和接入业务增长158.47%，同时传输业务同比下降13.77%。接入和数据业务收入占比提升到38.64%，收入结构进一步优化。考虑到公司从电信市场向数据同市场切换速度进一步加快，我们认为公司有望成为4G 产业链中第一个在享受4G 现金流红利的同时，进行成功战略转型，切入到企业网、云计算和大数据等更富增长性、空间更加广阔新市场的公司。
盈利调整
我们预计公司 2014~2016 年收入分别为23.40 亿、27.20 亿和30.64 亿元，同比分别增长9.72%、16.25%和12/66%；同期分别实现归属净利润1.94 亿元、2.30 亿元和2.73 亿元，同比分别增长18.66%、18.50%和18.90%；对应EPS 分别为1.042 元、1.235 元和1.468 元。
投资建议
我们给予公司 2015 年30 倍估值，对应目标价37.05 元，给予“增持评级”。
风险提示
客户拓展不大预期，量产后良率不大预期。(国金证券 张帅)
蓝英装备：蓄势之后有望打开新局面 “强烈推荐”
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷 日期：2014-09-05
关注1:智能机械装备和自动化系统集成两大传统主业增势迅猛 1)智能机械装备业务14 年有望同比翻番。公司的智能机械装备主要是轮胎成型机，包括全钢丝一次法成型机(轻卡型、载重型、全自动型)、半钢乘用子午线轮胎一次法成型机、半钢两鼓全自动胎圈热贴合机、全钢四鼓全自动胎圈热贴合机、全自动胎面集装张、压排气线装置等设备。公司的轮胎成型机具有轮胎成型精度高、轮胎一致性好、生产效率高、更换规格速度快、维护方便、产出轮胎外形标准美观、 钢丝胶料分布均匀、动平衡性能好等特点。由于公司核心零部件自给，公司产品在市场上具有很强的成本优势，毛利率也远高于竞争对手。此外，公司利用在轮胎设备自动控制领域的技术优势和客户资源优势，研发用于轮胎行业的“柔性工业物料输送系统”，在公司轮胎成型机客户中推广，并努力开发新客户。
14 上半年智能机械装备实现营收1.27 亿元，同比增长112.83%。主要原因是今年轮胎行业景气较高，轮胎企业改造生产线比较多， 市场需求回升。与此同时，公司轮胎成型机新增产能释放，今年上半年大约销售30 套，预计全年销售60 套，同比翻番。我们预计15-16 年销量分别为85 套、100 套，分别同比增长42%、18%。
2)电气自动化系统集成延续高增长态势。电气自动化系统集成是公司的传统优势业务，主要提供冶金、石化油气、电力、水处理行业的自动化控制系统。13 年自动化集成系统实现收入8504.22 万元，同比增长55.30%，14 上半年实现收入6323.25 万元，同比增长14.07%，延续了增长的态势。预计随着9 月底募投项目“耗能工业智能单元集成系统产业化项目”的建成投产，预计14 年将实现高速增长。15-16 年均处于产能快速释放期。
关注2:智慧城市：城市管廊建设方兴未艾，多领域布局可期智慧城市的范围很广，2012 年以来公司已经取得城市综合管廊建设和城市污水处理建设项目。未来公司将提供电力、水资源管理、交通、安全、管理及医疗卫生等六个领域解决方案，将城市运行的各个核心系统整合起来，为公司在城市智能化创新领域的进一步发展奠定坚实基础。对智能化城市产业链中的各个领域，如：安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。经营模式上，公司将建立“全系列产品供应+融资建设模式+个性化解决方案+区域战略合作伙伴施工+银行或信托公司应收帐款买断业务+后期综合运营服务与维保”这种“一站式”商业模式。
1)公司浑南新城管廊系统二期建设延期，但正有序推进。公司在2012 年8 月中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目，合计26.2 公里，总金额10.75 亿元。一期接续建设项目21.1 公里已于2013 年10 月底前全部完成并交付， 2012 年-2014H 分别结转确认收2.58 亿元、5.93 亿元、6250 万元，剩余1.6 亿元。公司与政府协商对一期接续及二期建设项目分开支付、结算，达成分别进入回购期。二期工程项目约5 公里，目前剩余约3.5 公里，各政府部门将联合完成征地拆迁工作，确保二期建设在2014 年具备完全施工条件，预计二期建设项目在2015 年度交付。目前的运营模式给公司带来了较大的资金压力，并对公司其他业务领域的拓展造成障碍，我们认为地方政府有动力通过低成本发债融资尽快完成回购，此举有助于缓解公司的困境。此外，在未来的类似项目上，公司可能调整策略，通过引入第三方减少银行贷款，改善现金流。
2)城市综合管廊建设“方兴未艾”，政策规划落地，近三年市场规模近千亿。今年以来，国务院相继出台的《国家新型城镇化规划(2014-2020 年)》、《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》对城市地下管线建设和城市综合管廊模式进行了部署，为各地地下管线建设提供了方向。
上述政策出台后，各地先后出台了落实城市地下管线建设指导意见的具体规划或指引。如山东、四川、广东等地相继出台了推进城市地下综合管廊建设的规划。我们预计近三年全国城市管廊建设需求将超过2000 公里，按照每公里造价4100 万元计算，全国市场容量近千亿元，看五到十年的话市场容量更加庞大。公司通过浑南项目积累了经验，后续有望进一步获得新项目，给公司提供很强的业绩弹性。
3)乐陵市西部新城污水处理项目进展快于预期。2013 年9 月，公司全资子公司蓝英智能与山东德州乐陵市污水处理厂就乐陵市西部新城污水处理项目签订了《乐陵市西部新城污水处理项目投资建设合同》。项目建设规模日处理污水2 万立方米，配套管网总长度51.23 千米乐陵污水处理项目9280.42 万元，建设期到14 年底。今年上半年已确认收入6121.24 万元，预计全年可全部确认收入。
关注3:数字化工厂、精密机械仍在培育期，中长期将成为公司的重要增长动力
公司的这两项业务目前还处于培育期，短期看行业还存在标准化问题和高成本问题，但从中长期来看，随着中国制造业产业升级，两项业务均有很大的发展潜力。
1) 数字化工厂已取得订单突破，发展潜力巨大。“数字化工厂”以产品全生命周期的相关数据为基础，在计算机虚拟环境中，对整个生产过程进行仿真、评估和优化，并进一步扩展到整个产品生命周期的新型生产组织方式。作为新型的制造系统，为制造商及其供应商提供了一个制造工艺信息平台，使企业能够对整个制造过程进行设计规划，模拟仿真和管理，并将制造信息及时地与相关部门、供应商共享，从而实现虚拟制造和并行工程，保障生产的顺利进行。“数字化工厂”在国外发达国家的高端制造业已成为流行趋势，被称为一场“工业新革命”。如美国国家航空航天局采用数字化工厂来仿真、分析太空船中的仪器在卫星飞行过程中环境的变化；波音公司采用数字化工厂大幅度降低飞机成本、缩短设计与制造时间、减少产品缺陷；宝马公司通过实施其降低产品开发及制造的总体成本，提高柔性化生产的能力；国内大众汽车、通用汽车等合资汽车制造企业也引用了这种制造模式。经过一段时间的培育，公司已经取得了订单的突破(14H 收入721.75 万元)，虽然目前规模不大，但作为一种先进的制造系统该业务拥有极大的发展潜力。
2)精密机械有望实现进口替代。公司的精密机械主要是高端数控机床和电主轴单元。我国高端数控机床大量依靠进口，数控机床电主轴应用比例不到10%，远低于发达国家的90%的应用比例。公司通过与德国DVS 合资设立沈阳威马精密机械引进德国技术，在产品研发上取得突破，未来有望实现进口替代。
结论：
公司传统两大主业智能机械装备和自动化系统集成增势迅猛，智慧城市业务虽因收入确认节奏导致业绩波动较大，但庞大的市场空间给公司提供很强的业绩弹性，正在培育的数字化工厂、高端机床、电主轴业务为公司未来提供了成长动力。公司14 年处于蓄势阶段，在解决完募集资金使用和管廊项目资金占用问题后，公司有望在后续业务开展和资本运作上打开新的局面。我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.42 元、0.60 元、0.76 元，对应动态市盈率分别为38 倍、28 倍、21 倍。首次给予“强烈推荐”的投资评级。给予15 年35 倍PE，目标价21 元。
(责任编辑：DF010)
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