格力电器：蓄势待发
投资思考：无意哗众，试图从两个层面来分析。第一，经营管理，公司在1400 亿年度收入目标的指引下(2014 上半年收入+10%，下半年需提速至+22%)，Q3-Q4 的经营计划将会显着倾斜于对市场份额的追逐(公司将通过空调价格体系的调整，而非以往的Q4大规模渠道压货来实现这一目标)；同时集团国企改革基准日临近(2014年底)…公司治理结构改善可期。第二，市值，2014 年6xPE，股息率近7%，股价下行风险十分有限，而市占率提升和治理结构改善的预期将成为引发估值修复和股价上行的重要驱动力。
预期新冷年市占率提升：在 2013 年空调行业内销达到6300 万台并且2012 年开始的地产景气上行小周期终结于2013 年末之后，家电行业的新常态或已开启……低速运行的时代来临，市场格局的再洗礼将如期而至。2014 下半年景气承压，大规模渠道压货无疑是饮鸩止渴；而主导行业价格体系的调整乃至重塑，来争夺两端市场的份额(价格最高端和偏低端)则似乎是唯一能提升收入增速且最大限度维持利润率的方案。2011年以来，格力的产品溢价率(格力均价/行业均价)一直处于上行态势，价格体系的调整可被视为平衡市占率和净利率的正常经营行为，毕竟身处完全竞争之家电业。
国企改革：再审视战略投资蕴含的市值管理诉求。从鼎晖到KKR，无论是美的集团还是青岛海尔，在致力优化长期治理结构和提升经营效率的同时，亦被视为间接地向市场传达了市值管理的强烈诉求…格力集团国企改革推进，格力电器治理结构优化的预期将则有望收窄其与美的海尔的市盈率落差。
基于保守的预期，亦有十足的安全边际。其他流动负债依然环比增加，并且由于公司具有强劲的主导行业格局变化的意愿和能力……预计格力2015-2016 年实现15-20%的盈利增长并无疑虑。以价值型公司的角度来评估，2014 年6xPE，接近7%的股息率，已然具备十足的安全边际。
风险提示：行业景气下行超预期、地产景气下行超预期
(招商证券 纪敏)
亚厦股份：收购万安智能，成长转型拉开序幕
评论：
1、万安智能主营建筑及家居智能，具有较强技术实力和竞争力
万安智能拥有自主知识产权的智能化控制产品、软件和技术，积累了大量智能家居单品及智慧全宅经验和技术，业务涵盖智能家居、智能建筑、智能办公、智能会议、智能酒店、智能社区等领域，产品涉及智能门禁、安防、温控、照明、节能、窗帘、电梯预呼、居家行为分析、智能网关及路由、智能家居集控等。
万安智能是国内最专着于家庭智能化的公司之一，2013 年收入5.4 亿，约为达实智能的53%，略低于延华智能，高于汉鼎股份和赛为智能；净利5222 万，仅次于达实智能。
2、万安智能发展稳健、财务状况良好，各项指标与同行相当
万安智能增长平稳，过去两年收入增速分别为17%、21%，净利增速为-12%(主因毛利率下降)、15%；公司资产负债率一直维持在46%以内，上市4 家智能工程企业也多在40%左右；公司现金流相对较好，过去两年收现比分别为82%、88%，也与同行一致，经营净流量分别为-0.47 亿、0.39 亿；过去两年净利率分别为10.1%、9.6%，与达实智能和汉鼎股份接近，高于延华智能和赛为智能。
3、收购价格较为合理
此次收购万安智能65%股份对价为3.66 亿，折算万安智能估价5.63 亿元；而万安智能承诺未来三年业绩增速不低于18%，以2014 年万安智能预计净利0.65亿元计算，此次收购价对应PE 为8.7 倍；以2013 年末万安智能净资产2.97 亿元计算，收购价对应PB 为1.89 倍。
4、转型序幕拉开，助力公司成长
亚厦股份决心向智能家居和家装电商两大方向转型，此次收购万安智能，意味着其向智能家居转型正式落地。
我们预计此次收购将进一步助力亚厦股份成长：第一，使公司进入潜力更大的智能家居及智能工程领域，打开新的成长空间；第二，亚厦和万安客户类型相同，业务具有协同性，未来在亚厦股份支持下，万安智能将加大向智慧交通等大项目方向拓展，实现更快增长；第三，此次收购契合公司“大装饰”战略布局，提升公司专业总承包能力。
5、主业持续增长，家装电商转型落地概率较大，维持强烈推荐评级
我们预计公司今年业绩目标实现压力不大：一是房地产见底回升、反腐结束、幕墙翻倍增长带来的协同效应、及公司加大内装市场开拓，使得下半年订单改善概率大；二是盈利能力上升还会持续；三是增发募资11 亿，财务费用将继续大幅下降；四是回款改善将冲回部分坏账准备。
继向智能家居转型落地后，我们预计公司向家装电商转型也将抓紧推进，未来落地后将成为股价催化剂。
考虑万安智能并表的影响，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2014~2016 年业绩增速39%、30%、26%，EPS 为1.40 元、1.82 元、2.29 元，对应PE 为13 倍、10倍、8 倍，维持“强烈推荐-A 评级”。
6、风险提示
订单低于预期风险；回款风险；项目进度低于预期风险。
(招商证券 张士宝，戴计辉，黄磊)
信达地产：与大股东协同创新发展收购处置潜力大
公司的金融优势有别于其它的房地产开发公司。 信达地产出于资产管理公司，拥有优质的金融基因。公司主要子公司大多脱胎于中国建设银行所属房地产开发实体，公司于 2008 年完成发行股份购买资产暨重大资产重组，以 ST 天桥借壳上市。信达地产作为 A 股市场唯一一家 AMC 旗下房地产开发公司，从一开始就拥有很强的金融基因，在当前房地产行业更加依赖金融的背景下，公司的金融优势已开始显现。
与大股东协同创新发展收购处置潜力大。中国信达(1359.HK)以不良资产经营为核心，主要业务分部包括(1)不良资产经营业务，(2)投资及资产管理业务，(3)金融服务业务，在经济和房地产行业下行中迎来逆周期的不良资产经营主营业务的发展机会。 中国信达不良债权资产中房地产占 60.3%，房地产在集团内的战略性地位日趋重要，信达地产与大股东的协同创新发展将进入发展时期。公司将利用“金融地产”助推公司扩大规模方面有所突破、利用“金融地产”实现盈利方面有所突破。
与大股东的合作已实现轻资产进入珠三角地区。 之前公司的开发领域主要集中在长三角。公司依托中国信达(1359.HK)收购了嘉粤集团下属五家房地产公司的 100%股权，其中股权交易对价为零，重组债务本金总额为 22.57 亿元，重组宽限期为三年，重组宽限补偿金年率为 10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约 113 万平方米。此次的收购不但与大股东联动，轻资产拿地，而且实现进入珠三角地区的突破。
投资建议。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前公司项目储备充裕，近两年开发节奏及销售提速提升业绩高增长。 我们预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 65.9 亿元、 131.6 亿元和 186.4 亿元，对应的 EPS 分别为 0.48 元、0.82 元和 1.11 元，对应PE 分别为 7.6X、4.5X 和 3.3X；NAV 为 10.13 元，当前股价折让 64%。上调公司评级至“强烈推荐”，给予 6 个月目标价 4.80 元。
(东兴证券 郑闵钢，杨骞，张鹏)
通威股份：产品结构改善使毛利率提升
(一)毛利率提升是公司净利润主要增长因素
公司上半年销售饲料 162.47 万吨，同比增 2.89%，其中水产料销售85.22 万吨，同比增 3%；水产饲料中毛利较高的虾、海水饲料同比增58.25%；畜禽饲料销售 75.26 万吨，同比增 2.81%，其中猪料增 5.68%，禽料下滑 1.17%。
公司 14h1 饲料毛利率为 11%，同比提升 1.47 个百分点，延续了去年的高毛利，主要原因是 1) 上半年饲料原料价格下滑加之公司原料采购做的较好，控制成本。2)结构变化，加大了水产料(其中虾特料)和猪料的比例，降低了禽料的比例。3)公司通过技术改造，生产效率得到提高。另外公司食品加工及养殖业务毛利率为 5.11%，较去年同比增加了0.81 个百分点，食品业务继续减亏。
公司加大了对销售人员的激励和扩大了销售人员的规模，销售费用率为 4.39%，同比增长了 0.27 个百分点；管理费用率和财务费用率基本与去年同期持平。公司出售以公允价值计量的交易性金融资产，确认了-3272 万投资收入，同比公司出售股票投资及交割期货投资，增加投资收入 4221 万元。最终公司 14h1 净利率为 1.32%，较去年同期 0.74%增加了 0.58 个百分点。
(二)14 年公司继续高增长
从销量方面看，7 月份由于台风的影响，预计水产饲料销量单季度出现下滑，但 8 月份已经开始有所恢复，我们预计全年公司水产饲料销量增速为 10%左右；畜禽料随着下游畜禽养殖景气度不断提升，未来增速也将不断提高。随着公司产业结构升级和海外扩张加速，公司高毛利产品比例将逐渐提升，未来公司毛利率有继续提升的空间。另外，公司通过不断技术改造和新建厂房，公司规模也将维持每年 10%左右的速度扩张。
投资建议
我们上调公司 14-16 年净利润为 4.4/5.28/6.69 亿元，EPS 为0.54/0.65/0.82 元 (摊薄后)， 对应目前股价 PE 为 18x/15x/12x， 给予“推荐”投资评级。
(银河证券 吴立，张婧)
(责任编辑：DF010)
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