“2014年是新三板发展的元年。8月份做市商制度出台，向个人投资者开放，200人限制取消，拆细交易单位……随着交易制度的到位，新三板也将开始真正到位。”西部证券场外市场部总经理程晓明对记者表示。
春节前，新三板收到了一份马年大礼，266家公司同时挂牌，挂牌当天成交额一举突破了6493万元。不过由于交易制度并没有实质改善，扩容带来的盛景也成为一现的昙花，很快归于平淡。到了2月14日，新三板当天的成交金额仅剩下133万元，成交笔数也仅有9笔。
新三板的假泡沫
与新三板并不活跃的成交相比，其个别挂牌公司的市值看来却十分惊人。
以雅威特为例，1月24日新三板扩容当天，刚刚挂牌的它就暴涨了70倍，成交价格达到71.43元，若按这个价格计算，市值可以达到10亿元。还有泰达新材，当天成交价格涨幅也超过23倍，按此计算市值也高达10亿元。可细究两家公司的业绩，在2012年净利仅为86万元和328万元。数百倍的PE似乎刷新了人们的认知。
根据全国股份转让系统提供的数据，这次首批挂牌的企业中，有80余家企业前期已获得了机构投资者的直接融资，占比超过三成。另外，有11家企业拟挂牌同时进行融资。1月24日，当日共有115只股票有成交，合计成交1062.76万股。从换手率看，最高的为6%，最低的为0.04%。从估值指标来看，有成交的109只股票平均市盈率约为30倍，平均市净率为4.16倍。
有私募人士感叹，如果几百万营收、几十万利润，市值都要上十亿了，那么创业板是不是都属于被严重低估了？主板是否都相当于白送了？
对于市场这样的质疑，程晓明表示：“大家对于新三板部分公司10亿市值的计算，是用股本乘以交易价格，但现在的新三板交易价格很有可能是‘假’的。在交易制度没到位前，用一个假的数字来讨论市值或是新三板的泡沫并没有意义。”
在程晓明看来，这个“假”主要是指，在现有的线下撮合、线上成交的协议转让方式下，新三板发生的股权转让还不应该称之为交易，而只是一种协议转让，报价方式容易被私下操控，不应该成为投资者交易参考的依据。
那么目前，新三板公司的质地究竟怎么样呢？
以新挂牌的266家企业为例。数据显示，2012年，这些企业中，利润在百万元级别的约占50%，超过千万元的约为25%。除此之外，还有30多家是亏损的。由此可见，新三板并没有设置很高的财务门槛。
在这30多家亏损的公司中，有三成是信息技术类企业，高于创业板一成多的比例，体现出了新三板的创新宗旨。
值得一提的是，这些2012年的亏损企业中，有16家企业最近披露了2013年的中报，这次，仅有4家扣除非经常性损益后的净利润为负，盈利能力得到明显提高。此外，这些公司虽然在2012年净利为负，但还是有着不低的销售毛利率，平均值接近35%，这一数值远高于2012年主板和中小板23%的平均毛利率，相比创业板37%的平均毛利率也并未逊色太多。
对于新三板财务门槛低所带来的风险，投资人该如何把握？
对此，程晓明有一个观点：真想保护投资者利益，不是让投资者一味地买所谓“好公司”的股票，而是保证价格真实准确，让大家能够以合理的价格买卖股票。新三板是为创新企业服务，所以业绩波动、不确定性很大，也就是风险很大。但对于投资人，其最大的投资风险只有一个，就是股票价格没有准确、提前地把这些经营风险反映出来。所以，这里面估值定价才是问题的关键，这也正是新三板要实行做市商制度的原因。
四板的契机
值得一提的是，除了新三板的火爆，区域性股权交易中心——传说中的四板，近来也争相挂牌，掀起了一轮挂牌高潮。
市场一直在期盼四板与新三板之间的互动。齐鲁股权交易中心总经理李雪近日就提出：“未来，新三板与区域性股权交易市场是优势互补、层次递进的关系。”让市场对四板与三板之间的转板契机产生期待。
事实上，1月24日在新三板挂牌的企业奥盖克就可以说是首个由区域性股权市场转入新三板的企业，实现了区域性市场与全国性市场的有效对接。该公司之前在齐鲁股权交易中心挂牌后已经成功融资了近9000万元。
上述华东券商人士也对记者透露，据他所知，现在还有几家之前挂区域市场的公司目前正在做审计，紧张地筹备着挂牌的材料，也准备登陆新三板。
但他指出，这种转板，严格来说还是不能算真正的转板，因为现在并没有转板的真正细则出来。所以所谓的四板转三板，其挂牌的过程还是要经历在股权交易所先摘牌，然后重新走正常的新三板挂牌流程，最后实现挂牌。这个过程和正常在新三板挂牌的企业所走的必经流程基本没区别，只是形式上的转板。
“可这毕竟是四板和三板有效互通的开始，这个信号很有标志意义。”上述人士强调。
证监会副主席姚刚在谈到三板和四板的关系时曾指出，公开还是定向，是两者之间最根本的区别。新三板即中小企业股份转让系统，是一个公开转让的市场；而区域性场外市场，是一个定向转让的市场。
程晓明对记者说：“作为场外交易所，现在的四板市场也面临着没有交易的问题，而没有交易就没有一切。所以目前还很难看见它跟三板更多实质性的互动。”在他看来，交易所的价值就是通过交易和交易价格来为融资提供定价依据，绕开交易去帮企业融资，是很难实现的。
申银万国在其研报中也认为，转板的本质是交易制度的衔接。近两年，新三板和四板市场在政策松绑和制度完善过程中扩容明显，作为连接场内与场外市场的股转系统，它应成为引入转板机制的突破口。
(责任编辑：DF120)
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