贝因美：强强联合 优势互补
事件：贝因美发布重大事项公告，2014 年8 月27 日，公司第五届董事会第二十四次会议审议通过与恒天然有限公司及恒天然乳品(香港)有限公司正式签署了《战略合作协议》，引进恒天然作为战略投资者。恒天然香港将通过向贝因美所有股东发出部分要约收购的方式进行股权投资以购买至多204,504,000 股贝因美的普通股，占贝因美所有已发行股票的20%。
未来双方将在澳大利亚共同组建一个合资实体、在中国共同投资建设牧场、产品的总代理协议、未来的合作扩展、优先合作权、新西兰/澳大利亚供应链的发展、知识产权等方面进行战略合作。
投资评级与估值：我们维持盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为0.69元、0.82、1.01 元，同比增速分别为-2%、19%、20%。对应目前股价，PE分别为21 倍、18 倍、14 倍，贝因美与恒天然的战略合作有利于提升公司估值，维持“增持”评级。
有别于大众的认识：1、强强联合，优势互补：贝因美作为国产奶粉龙头企业，优势在下游，具备出色的品牌运营、管理能力以及丰富的产品体系，包括中高档奶粉、婴幼儿辅食、儿童奶等产品，08 年三聚氰胺事件后国产奶粉备受打击，贝因美能在恶劣的环境中逆势突围，将自身打造成国产前三的品牌，证明自身的能力；恒天然是由10500 位乳农拥有股份的合作社企业，主营业务为乳制品原料及消费乳品的生产及销售，年产逾200 万吨，是全球最大的乳制品加工企业，主要优势在上游，在新西兰拥有26 个生产基地，在澳大利亚设有12 个生产基地，在世界其它地区还有50 个生产基地，是世界各大食品公司首选的乳品原料供应商。本次战略合作将有利于双方整合全球资源，形成整体竞争能力，实现优势互补，互利双赢，贝因美通过本次战略合作实质性推进国际化战略，对于公司做大做强主营业务有着积极的战略意义。
2、国内乳品企业国际化布局进程中，长期利好行业良性发展。食品安全是国产奶粉永远的痛，08 年三聚氰胺事件后，国产奶粉在国人心目中的形象受损，市场份额大幅下降，主要在三四线及农村市场销售，外资奶粉份额持续提升，牢牢占据一线城市市场。近年来，伊利、光明、蒙牛、贝因美等龙头企业逐步加大国际市场资源布局，通过海外扩建产能完善奶源供给，有利于提升在消费者心目中的品牌形象、产品安全信任度，并且国际奶源价格低于国内水平，有利于降低企业成本和平抑国内奶源价格大幅波动，利好行业良性发展。
3、预计婴幼儿奶粉行业短期竞争加剧，加速集中度提高。奶粉行业短期处于降价、产能扩张过剩的激烈竞争局面，此次贝因美与恒天然的强强联合，壮大整体实力，预计短期行业内竞争仍将加剧，中长期来看，在政府整合政策的推动下，行业集中度提高大势所趋，未来国产奶粉预计将是寡头竞争的格局股价表现催化剂：品牌运营和管理能力提升；产品体系丰富。
风险揭示：食品安全风险。
电广传媒：资本开支步入高峰抑制盈利 与新媒体融合前景可待
事件：
公司发布2014年中期报告，期内实现营业收入 25.35亿元，较上年同期增长 4.75%；归属于母公司所有者的净利润为 2.33亿元，较上年同期下降14.86%；基本每股收益为 0.16元。
同时公司公告，采用增资与受让股权相结合的方式分别投资收购广州翼锋科技及江苏物泰信息的股权，投资总额共计2.9亿元。
点评：
1、有线业务增长趋缓，传媒业务成功接棒
上半年，公司有线网络运营业务增势放缓，实现收入11.33亿元，同比仅略增4.55%，我们认为省内用户渗透饱和以及新一代广播电视网络(NGB)仍处于建设期是制约收入增长的主要原因。与此形成鲜明对比的是，第二大主业广告代理业务实现了快速发展，28.3% 的同比增速符合我们此前预期，对高铁广告业务的着力拓展成为其增长的重要驱动。同时，影视剧投资与发行业务亮点颇多，去年投资的《京城81号》最终票房已超过 4亿元，其分账收入将于 Q3显现；公司今年下半年和 15年有望实现如下剧目的发行收入，包括：由《麻辣女兵》原班人马出演的《美丽的笨女人》、林永健主演的《怒放》、古装传奇剧《兰陵王妃》、莫言的电视剧版《红高粱》、刘江导演的传奇剧《花开上海滩》、张黎、刘淼淼导演的爱情励志剧《九年》、宋佳和郭涛主演的年代剧《奔腾年代》，未来影视剧业务将大幅增加公司的业绩弹性。
2、盈利表现逊于预期，低毛利业务占比上升拖累盈利
公司净利润超预期下降主要由于：1)毛利率较低的广告代理业务占比显著上升，从去年中期的35.3% 提高到本期的 43.2%；2)费用控制有待加强，销售及管理费用合计较去年同期增加 8800余万；3)投资收益同比减少 6500余万元。我们认为，随着广告代理业务规模的提升，公司整体毛利率仍将有所下降，强化费用管理将成为公司业绩持续增长的重要手段。
泰和新材：芳纶1414拐点显现 氨纶盈利维持高位
投资要点：
2014年中报业绩符合预期，维持“增持”评级，上调目标价12.80元。公司 2014年上半年营业收入、净利润分别为8.42亿元、9040万元，同比增速分别为-1.94%、139%，对应每股收益为0.18元，业绩符合预期。另外，公司预计2014年1-9月净利润变动幅度在109%-134%，高速增长得以持续。我们维持2014-2016年盈利预测EPS 分别为0.40元/0.49元/0.56元，由于公司获得武器装备科研生产单位二级保密资格，芳纶1414业务获得军队订单的确定性加强，我们给予公司2014年32倍估值，略高于行业平均水平，上调目标价12.80元不变，维持增持评级。
芳纶1414销量大幅增加，业绩贡献2014年迎来拐点。芳纶1414是公司最具特色的产品，由于销量低、投资额大带来的吨折旧量大，一直处于亏损状态。2014年以来，客户对公司芳纶1414的产品质量认同度提高，我们预计公司2014年全年的销量有望达到800吨，销量大幅增加的同时单位生产成本显著下降，业绩贡献迎来拐点。另外，公司军工认证工作已经落地，获取军队订单的确定性加强，芳纶1414业务弹性进一步增大。
公司氨纶新增产能开始释放，氨纶盈利能力维持高位。氨纶下游企业订单不足，需求不及预期，氨纶产品价格已经有小幅下降。但是，公司新增1万吨氨纶产能开始释放，销量明显提升。另外氨纶最主要的原料PTMEG的价格年初至今下滑达到12%，我们预计PTMEG 价格仍将不断下行，氨纶盈利能力维持在高位。
风险提示：芳纶订单不及预期；氨纶价格进步回落。
(责任编辑：DF010)
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