兰生股份：贸易板块改制方案强化集团资产注入预期 未来市值空间广阔
投资要点：
业绩符合预期。14H1实现收入5.84亿，同比下降7.18%；归母净利润4121万，同比增长2.66%，扣非净利润4109万，同比增长2.56%，加权平均ROE为1.90%，较去年同期减少0.09个百分点，EPS 为0.098元，符合预期。“国际贸易低迷、大客户业务进程放缓”致收入下滑。14H1实现收入5.84亿，同比下降7.18%。14H1国际市场复苏乏力、大客户业务进程放缓(剔除后上半年出口有所增长)导致业务总量下滑，14H1进出口总值为11178万美金，同比下降5.73%；其中，出口9600万美金，同比下降6.71%；进口1578万美金，同比增长0.71%。公司尝试在低迷环境中谋求发展，一是恢复传统品类出口，鞋类出口1868万美元，同比增长19.16%，塑料制品出口887万美元，同比增长15.34%；玩具出口562万美元，同比增长54.20%；二是加大新品出口力度，如铝制品出口总量达348万美元，同比增长197.76%，对美出口增长4倍；三是抓住美、日经济复苏机会，重点营销力度，对美、日出口增长9.02%、17.24%。
加强供应链管理提升毛利率，费用刚性压缩盈利空间。公司14H1毛利率为6.22%，较同期增加1.77个百分点，其中核心贸易业务实现毛利率6.52%，较同期增加2.28个百分点。报告期内，公司加强供应链管理、优化商品结构、出口高毛利商品提升毛利率水平。公司14H1期间费用率5.58%，较同期增加0.72个百分点。其中，销售费用率2.03%，较同期增加0.36个百分点，主要系销售服务费增长(同比21%)；管理费用率4.40%，较同期增加0.37个百分点，管理费用刚性导致费用率提升；财务费用率为-0.84%，较同期增加0.03个百分点，主要系汇兑损失增加。
投资收益维系上市公司业绩。公司14H1实现投资收益3747万，同比下降11.70%(主要因去年同期虹远鞋业模具贡献投资收益689万，本期已注销登记)，其中，兰生大厦贡献投资收益1397万，同比增长14.80%；海通证券贡献分红收益2291万，较同期持平；兰生国健成本法核算，对当期收益无影响(由于业务结算原因，14H1亏损616万)。毛利率提升叠加投资收益维系上市公司业绩。公司14H1实现归母净利润4121万，同比增长2.66%，净利率为7.00%，较同期增加0.66个百分点。
贸易板块改制方案强化集团资产注入预期。公司同时公告贸易板块改制实施方案，公司全资子公司上海兰生泓乐作为改制平台，并改名兰轻公司，上市公司与经营团队出资成立的合伙企业拟向兰轻公司增资(上市公司51%，经营团队公司49%)，兰生股份及全资子公司兰生体育、大博文、鞋业、文体等主要业务骨干老公关系变更至兰轻公司。改制后兰轻公司为原贸易板块经营主体，未来上市公司不再经营与兰轻公司经营范围一致的业务。我们认为，本轮贸易板块改制方案明确将原上市公司贸易业务及人员划入兰轻公司，上市公司平台腾出，为未来集团资产注入做准备。集团资产优质，未来上市公司市值潜力较大，东浩兰生集团全年12月实现合并，集团核心资产有二，一是人力资源外服，13年实现收入621亿，实现净利润5亿，为国内龙头且行业趋势向上，资产优质且稀缺，是现代服务业的样本，对标公司ADP 估值27倍，人力资源外服潜在价值超过150亿；二是会展传播，12年营收约6.63亿，毛利率高达33%，旗下拥有世博主题馆、上海汽车会展中心两大核心资产，大虹桥国家会展中心建成后体量近一步提升；此外，集团拥有“双千双人桥牌大赛” “上海马拉松”等赛事活动主办权并拥有东浩兰生女子排球队，是稀缺体育产业标的，在国家政策扶持下，发展空间极大。
维持盈利预测，维持增持。兰生股份是隐蔽资产价值极高的稀缺优良标的，在不考虑贸易主业的条件下，旗下资产重估价值达62.5亿，现有市值合理。
我们看来公司未来发展：1。上半年通过品类调整，贸易业务有所好转，毛利率提升1.77%，同时子公司将试行混合所有制，或通过激励实现贸易主业效率提升。2。在国企改革逐步推进，作为集团唯一上市平台，整合价值将逐步实现。不考虑引入优质资产的情况下，我们预计14-16年EPS 为0.20、0.13、0.13元，当前股价对应PE 为90倍、138倍、138倍，维持增持评级。
新南洋：昂立科技并表在即 国内综合教育服务龙头隐现
投资要点：
中报业绩略超预期。公司14H1实现营业收入2.73亿，同比增长5.47%；归属于上市公司净利润为404.8。万，同比增长48.03%；扣非后归属于上市公司净利润为103.7万，同比下降42.38%，EPS为0.0233元，略超预期。加权平均ROE为1.16，较去年同期增加0.32个百分点。14年7月31日，昂立科技100%股权过户手续及相关工商登记已完成，预计于14Q3并表，三季度财务数据预计将发生大幅变动。
原有教育与服务业务稳定增长，股权投资收益贡献业绩增量。公司中报收入结构中，教育与服务实现营收1.91亿，同比增长5.77%；毛利率为23.02%，同比增加1.73个百分点；精密制造实现营收5599万，同比增长0.88%，毛利率为24.51%，同比增加7.75个百分点；数字电视运营实现营收2046.6万，同比增长2.51%，同比增加5.67个百分点。同时，公司持有18.17%的交大昂立股权，贡献权益净利润456.81万。我们认为，上市公司原有三项业务盈利能力欠佳，依靠交大昂立股权投资收益贡献业绩增量；预判校办企业体制下短期原有资产剥离可能性较小；新资产注入后，原有资产对上市公司影响较小。
昂立科技并表在即，优质教育培训资产提升盈利能力。公司公告7月31日昂立科技100%股权过户手续及相关工商登记已完成，预计下季度并表，优质资产整合接近尾声。昂立科技作为国内K12教育培训龙头之一，有望借力A股市场实现跨越式成长。我们认为，昂立科技未来成长路径分为横向扩张和纵向挖潜。第一，横向扩张。1。直营校加速扩张。上海及周边江浙沪教育培训市场空间广阔，公司上市后有望加速直营校拓展，抢占市场份额。2。加盟校加强整合。公司多年积累覆盖全国加盟校体系(特别在基层城市)，有望借力上市平台推动加盟校整合，潜力巨大。3。优质标的并购整合。万亿教育培训市场集中度极低，优质并购标的众多，公司有望依靠A股优质融资平台率先进行并购整合。第二，纵向挖潜。1。体制改善推动盈利能力提升。作为校办企业转制公司，当前经营效率显著低于行业平均水平，上市后体制激励机制改善有望推动经营效率提升。2。强教育产品化能力推动未来业务放量。公司具备教育内容产品化隐性变现能力，公司拥有强研发能力，团队、版权、动画等内容积累已久，培育期产品众多。我们认为，教育产业链中教育内容是核心，内容研发投入积累高额无形资产，未来有望通过全渠道进行产品变现。
《民办教育三十条》出台在即，国内综合教育服务龙头隐现。国内深化教育改革政策持续推出：2010年，《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020)》指出“积极探索营利性和非营利民办学校分类管理”；2013年，《教育法律一揽子修订草案(征求意见稿)》针对教育法律法规的制度冲突，提出取消一切教育机构都不得营利、民办学校可自主选择登记为营利性或非营利性机构等；上海及温州民办教育营利性问题已明确放开，未来有望全国铺开；媒体报道《民办教育三十条》出台在即，探索分类管理成核心。民办教育营利性放开将极大推动行业整合发展，作为A股唯一真正教育公司，未来有望成为国内综合教育服务龙头，K12(昂立科技)、职业教育、出国留学、企业高端培训四大主线逐步清晰，全产业链布局势在必行。市场只关注K12领域发展，而其他教育产业链业务模块同样存在巨量空间！
维持盈利预测，维持增持。我们认为，公司是A股史上第一家教育培训资产，打开教育培训行业借力A股市场做大整合的空间。公司处于爆发成长的初期阶段，未来有望借助“自营+加盟”模式实现外延扩张。公司具备完善的在线教学系统，能同线下教学形成良性互动，通过教育信息化手段实现教学效果的实质提升。公司激励机制理顺后有望推动内在经营效率提升。我们调整盈利预测为，假设资产收购及配套融资结束，2014-2016年EPS为0.29元、0.46元、0.70元，当前股价对应PE为108倍、68倍、45倍。维持增持。
华平股份：在线课堂进入收获阶段
华平股份发布公告，公司配合安徽新华教育图书发行有限公司中标合肥市教育局城乡学校网上结对教育系统项目，中标金额818 万元。
网上结对教育系统是音视频技术在教育领域的专业应用。根据6 月16 日合肥日报的报道，该项目将在市教育局建设平台管理中心，然后联接到学校。通过该平台，参与学校的教室均可随时成为主讲教室，每个教室之间均可进行实时音视频及数据的互动。该平台支持直播和录播评课功能。平台可接入班班通电脑和电子白板等既有教学平台。
互动型教育信息化市场已经启动。参与此次项目的65 所学校为合肥市参与长三角和城乡网上结对学校、省级以上信息化试点学校。据报道到2012 年底长三角网络结对学校共有1219 所，其中安徽有236 所。按照本次中标价格计算，仅长三角网络结对学校视音频互动教学平台的市场规模就达1.5 亿元。教育学专家将基础教育信息化分为校校通、班班通和整合三个阶段。在完成每所学校、每个班级配备计算机并接入互联网后，教育资源共享的需求与基础教育的课堂互动需求是华平股份音视频技术的巨大潜在市场。我们此前在《在线课堂有望成为下一个杀手级应用》的报告中预计全国在线课堂的市场容量约为42 亿元。
这个市场已经启动。
华平股份已经做好产品准备。华平股份参与了2012 年开始的安徽省教育厅在线课堂试点工作，在公司网站上可见智慧教育在线系列产品。在今年6 月的安徽省在线课堂系统采购项目中华平股份的合作方未中标，股价一度因此下挫。
本次中标说明华平股份的在线课堂产品具备竞争力。除安徽省之外，我们期待公司在浙江、湖北、江苏等教育信息化试点活跃地区收获更多订单。
维持盈利预测和评级。本次中标不显著影响公司2014 年收入和净利润预测。
预计2014-2016 年收入分别为3.8、4.4 和7.2 亿元，净利润分别为1.4、1.6和2.3 亿元，每股收益分别为0.42、0、47 和0.71 元。维持“增持”的评级。
(责任编辑：DF010)
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