众和股份：锂电产业链上下游布局进一步增强
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，宋小庆，吴怡平，陈子坤 日期：2014-08-22
公司公告收购厦门黄岩100%股权。
众和股份拟以自筹资金不超过3亿元向喀什黄岩收购厦门黄岩100%股权，并承担负债3.15亿元。厦门黄岩主要资产为众和新能源33.33%的股权，以及闽锋锂业33.19%的股权。收购完成后，公司将持有众和新能源100%股权，进而享有深圳天骄70%及闽锋锂业96.14%最终权益。
深圳天骄是国内领先的三元材料巨头。
深圳天骄目前正极材料镍钴锰酸锂(NCM)设计产能约3000吨/年，市场占有率超过20%，镍钴铝酸锂(NCA)产能200吨/年。深圳天骄的三元材料销量在细分市场领域排名第一，主要发力于动力电池领域，具备较高的工艺水准、良好的客户资源和广泛的下游供应商。公司下游客户主要为主流电池厂商，公司也已送样三洋、东芝等国际大厂进行认证。电解液方面，天骄子公司惠州天骄锂业具有5000吨/年的电解液产能，主要用于聚合物锂电池生产。2013年，深圳天骄净利润1443.5万元。
闽锋锂业拥有马尔康县党坝锂辉石矿开采权，储量48万吨。
公司子公司闽锋锂业旗下的马尔康金鑫矿业拥有党坝锂辉石矿开采权，其氧化锂储量为48.49万吨，品味1.33%；目前只勘探了探矿权区域(54.81平方公里)中一小部分面积(约2.7平方公里)，预计储量还将进一步扩大。目前矿山扩建工程主体工程已差不多完成2/3,2014年已逐步释放效益，理想的情况下将于2015年达产。扩产后规模有望达到85万吨。
给予“买入评级”。
预计2014-2016年EPS分别为0.1、0.17和0.27元，对应PE分别为83.4、49.9和31.1倍。考虑公司布局锂电产业链上下游一体化优势明显，给予公司“买入”评级。
风险提示。
锂产品价格风险；产能投放不达预期风险；
振芯科技：各项业务大幅增长 北斗终端稳步交货
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-08-22
投资建议
公司半年报符合预期，我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体，公司份额排名第一，公司在技术实力上仍为北斗投资第一标，我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端，军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们小幅下调公司2014-2016年EPS为0.37元、0.57元及0.74元，对应目前股价PE为70x、46x及35x，维持公司“推荐”评级。
投资要点
公司上半年业绩符合预期：公司上半年实现营业收入1.73亿元，同比去年增长102.3%，实现归属于母公司股东净利润为1126.7万元，同比增长197.1%，实现归属于母公司股东扣非后的净利润为1107.1万元，同比增长195.2%，基本每股收益为0.04元。公司上半年业绩在预告范围之内。公司营收大幅增长主要来源于上半年公司元器件、卫星定位终端及安防监控等业务均同比去年有较大增长，利润增长主要来源于卫星定位终端陆续确认收入。
公司上半年各项收入均有较大增长：公司上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控分别实现收入2050.3万元、903.0万元、9901.7万元、1048.3万元及3432.4万元。分别同比去年增长117.1%、-0.02%、87.9%、43.3%及376.2%。其中去年收获的军方北斗订单尚有2.4亿元没有确认收入，预计将在今年后续陆续确认收入。扣除掉今年上半年确认收入的2013年所获合同的6760.8万元，公司2014年上半年新增3140.9万元北斗卫星定位终端收入，相比去年同期的5270.4万元略有减少。
公司上半年毛利率同比下降、二季度毛利率环比上升：公司上半年整体毛利率为43.5%，同比去年下降8.6个百分点，二季度单季毛利率为45.9%，环比一季度提升9.8个百分点。上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控毛利率分别为50.1%、32.6%、53.8%、39.8%及13.8%，同比去年同期分别上升25.1个百分点、-27.7个百分点、-5.6个百分点、-0.2个百分点及-22.9个百分点。上半年，元器件业务受市场推广及产品规模效应增加及新产品利润影响，毛利率增加，设计服务业务受技术难度及研发人工成本、试验外协等成本增加影响，毛利率下降，安防监控项目受不同项目间盈利差异影响，毛利率较上年同期下降。
公司费用绝对值无大变化，费用率下降：公司上半年管理及销售费用占比分别为27.9%和5.9%，由于收入增长，费用率同比去年大幅下降。绝对值上仅管理费用有略微增长，其中直接研发费用保持了18.1%的增长(增加263.0万元)，而人工费用减少了607.1万元。销售费用方面人工费用保持了增长，而市场营销费和售后维护费有较大比例的下降。
应收账款占收比有所下降：公司上半年应收账款占收比为104.4%，相比去年同期162.0%有所下降。一年以上应收账款占总体应收账款比例下降。
公司存货同比大增：公司存货相比去年同期增长93.0%，主要是在产品及委托加工物资部分大幅增加。
公司经营性现金流持续紧张：公司上半年经营性现金流量净额为-1.15亿元，相比去年同期有所紧张。
军方在未来较长时间将是北斗终端采购的主力，现有型号公司份额排名第一：2014年上半年，公司以加快新产品技术研发、保障北斗终端批量生产和积极拓展重点行业市场为工作主线，在北斗关键元器件方面，完成两款RNSS基带芯片新产品的研制，其中一款芯片可实现四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)处理，集成度为目前国内最高水平，另外一款芯片在参加相关机关组织的测试中排名第一。在北斗终端方面，新立项20多项终端产品研制任务，攻克了多项重要技术难题，研制的船载终端产品通过了渔业船舶检验局船用产品型式认可。公司长期专注于发展北斗卫星导航应用产业，目前来看是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平领先的北斗关键元器件研发和生产企业之一，是目前国内北斗终端种类最齐全、型号最多、销量最大的企业。从技术角度出发，公司仍为北斗投资第一标的。经过我们测算，军队对北斗的需求市场总量约在70-100亿元左右，按照五年采购完毕，每年将释放出14-20亿元的市场。我们认为军队对北斗的采购将会稳步进行，公司北斗终端销售有望持续受益。
北斗运营业务仍将维持较高增速：上半年公司积极开拓进入多个新行业市场，用户数得到较大提升，并在广东完成了区域性北斗运营分中心的设立。2013年，北斗产业在国家部委和地方政府的大力推动以及相关企业的技术创新下取得了长足进步。北斗产业现已形成了包括基础产品、应用终端、系统应用和运营服务等比较完整的产业体系。相关产品已在交通运输、海洋渔业、水文监测、气象预报、大地测量、智能驾考、通信授时、电力时统、救灾减灾、手机导航、车载导航等诸多领域应用。2013年，公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设，服务容量达到20万户，北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术，打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台，并与相关单位合作开发了“野外人员安全保障系统”、“中石油管线检测系统”、“地质灾害检测系统”等行业应用系统展示平台。公司目前运营主要客户集中在国土资源、水文水利和武警。公司北斗运营服务收入主要来自于固定的终端服务年费和其他增值服务收入。
元器件业务是公司未来新的业绩增长点：报告期内，公司顺利完成某重点项目第一批高性能频率合成器的交付，完成一款频率源新产品的小批量交付。在消费类视讯芯片推广方面，公司以车载、OTT以及PND市场为重点开拓对象，上半年已实现多款高性能视讯芯片在消费类电子市场领域的批量应用。元器件业务目前收入不高，但是却是公司未来业绩增长点。整数分频频率合成器、小数分频频率合成器、高性能DDS等产品的技术性能指标均全面达到或超过预期指标，部分产品达到国内领先、国际先进水平，大部分产品进入应用推广。2013年，公司在高性能集成电路板块完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)以及两款4通道DDS产品的批量供货，该项产品有望成为公司继北斗外新的业绩增长点。
安防业务继续以系统集成和产品销售两条主线开展：2013年，住房城乡建设部启动国家智慧城市建设工作，先后两批次公布了近200个智慧城市试点名单，国家开发银行也表示，在“十二五”后三年，与住房城乡建设部合作投资智慧城市的资金规模达将800亿元，平安城市和智能交通也紧跟智慧城市建设进行换代升级和批量上线，高清化、智能化的视频监控产品已然走进大街小巷并与居民生活密切相关。“十二五”后期，随着金融机构的资金支持以及国家各部委政策、资金配套的陆续到位，智慧城市将迎来建设高潮期，也将为安防监控产业相关企业提供广阔的市场发展空间。2014年公司新组建了一个子公司国翼电子来运作安防项目。目前公司视频/图像处理芯片技改及产业化项目已完成技术和主要产品的研发工作，成功开发出高等级的视频/图像处理和应用的系列芯片产品，利用核心芯片技术研制了航空、安防、消费电子等行业亟需的图像显示、抓取、识别、传输设备和应用系统，大部分产品已实现批量生产和对外销售，项目所形成的设计、生产、加工、测试验证平台可为后续视频芯片类、板卡类产品的开发提供强有力支撑。2014年公司将以云贵川为据点，深入渗透各省市地区的安防监控市场，参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程，探索尝试多种模式相结合的市场推广模式。
投资建议：公司半年报符合预期，我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体，公司份额排名第一，公司在技术实力上仍为北斗投资第一标，我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端，军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们小幅下调公司2014-2016年EPS为0.37元、0.57元及0.74元，对应目前股价PE为70x、46x及35x，维持公司“推荐”评级。
风险提示：特种行业北斗终端2014年采购规模存在不确定性，安防监控业务回款周期较长。
(责任编辑：DF010)
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