海欣食品(002702)：精致鱼皇，打开传统鱼糜制品发展新思路
事件评论
传统鱼糜制品差异化低，产能过剩，陷入同质低价竞争泥潭。随着鱼糜制品市场高速发展，原有中小企业纷纷加大产能建设步伐。然而传统鱼糜制品口味单一，品质差异不明显，导致行业恶性低价竞争加剧。
这次意向收购将给公司带来差异化竞争的新思路，产品力将与竞争对手拉开明显档次。嘉兴松村依托台湾佳福食品的独创技术，生产“鱼皇”类鱼糜制品，采用高等级深海鱼糜为外皮，包入虾仁、蟹膏、鱼籽、芝士、海苔等多种高级食材，外观如日式点心般精致诱人，并且具有Q、脆的独特多层次口感，是最高档的鱼糜制品，目前市场价格是传统鱼丸的4-5倍。
鱼皇市场处于导入期，符合消费升级趋势，未来发展空间巨大。鱼皇采用高档食材制作，技术领先，口味独特，满足消费者对产品品质越来越高的要求，符合消费升级趋势。目前嘉兴松村产品主要通过高端餐饮渠道以及高端进口超市销售，渠道通路较窄，且管理层动力不足，目前在大陆销售规模不大。而同样技术的台湾佳福食品在台湾的销售额达到2-3亿元人民币左右(品牌“鱼极”)，市场占有率达到60%以上，并且出口北美，港澳，及东南亚市场(品牌“川见”).
本次意向收购契合公司高端化的发展战略。公司在上市之初曾推出过“老藤家”系列鱼丸产品，但是产品品质没有和传统鱼丸拉开明显的差距，没有达到期望效果。而这次收购意向为公司的进军高端化提供了良好的契机，同时嘉兴松村在高端餐饮业的渠道优势以及在江浙沪地区的区位优势亦能够为公司提供互补效应。
我们认为公司今年开始坚定走“品牌化”转型之路，费用率上升，加上遭遇禽流感和行业竞争加剧等不利情况导致利润率有所降低。而这次投资意向为公司转型提供了良好契机，且明年初募投产能的逐步释放为公司开拓高端市场，进攻餐饮渠道，打开异地市场提供了保障。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，给予“推荐”评级。长江证券
国药一致(000028)：收购汕头博思医药70%股权，布局两广市场
公司董事会13年12月19日审议通过《关于国药一致收购汕头市博思医药有限公司70%股权的议案》。董事会同意公司以749万元人民币收购汕头博思70%股权，收购完成后汕头博思拟更名为“国药控股汕头有限公司”。
投资要点
本次交易收购PE为1.95，估值不高：汕头博思注册资本为人民币800万元，经营范围为药品和医疗器械等的批发。截至2013年8月31日，汕头博思总资产2,730.53万元，净资产1,052.33万元，2013年1-8月公司实现主营业务收入3,063.87万元，净利润364.98万元。本次交易对价对应的收购PE倍数为1.95，PB为1.02，估值不高，价格低廉，收购后有望帮助公司更好地拓展粤东市场。
国控资金陆续到位，外延式扩张布局两广市场：一致的商业业务在两广地区已经初步具有规模和网络优势。未来预计商业业务重点集中在于布局二三线城市分销网络，收购的公司体量一般较小。目前一致药业在广东省的城市布局比较充足，但市场占有率较低，预计占据广东省商业业务20%的份额；在广西布局略显单薄，但市场占有率较高，预计占据广西省商业业务30%的份额，商业业务的发展空间仍然非常广阔。前期公司向股东国药控股增发将募集资金共19亿元，预计公司还将继续在两广地区进行外延式扩张布局，进一步提升其在两广地区的市占率。
财务与估值
结合公司前三季度经营情况，不考虑增发影响因素，我们维持预计公司2013-2015年每股收益分别为1.86、2.30、2.80元，公司作为国药集团医药工业的重要组成部分，战略地位显著，有望实现再次转型，参考可比公司估值，给予公司2013年23倍市盈率，对应目标价42.78元，维持公司买入评级。东方证券
(责任编辑：DF070)
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