禾丰牧业申购指南
禾丰牧业此次发行总数为8000万股，网上发行2400万股，发行市盈率21.78倍，申购代码：732609，申购价格：5.88元，单一帐户申购上限24000股，申购数量1000股整数倍。(点击查看>>>相关研究报告)(点击进入>>>禾丰牧业吧)
【基本信息】
【公司简介】
公司是中国东北最大的饲料企业集团，北方最大的农牧企业集团之一。公司核心业务以饲料复合预混料、浓缩料、配合料为主，并涉猎国际贸易、生物制药、饲料机械、牧草加工等相关领域。公司“仔猪健康养殖营养饲料调控技术及应用”项目获得国务院颁发的国家科学技术进步二等奖。公司在国内外拥有70家全资或控股分(子)公司，产品覆盖25个省市，并远销朝鲜、尼泊尔等国家。公司是国家级农业产业化重点龙头企业，是中国饲料工业协会副会长单位，是中国最早通过ISO9001国际质量管理体系和HACCP食品安全管理体系双认证的饲料企业之一，“禾丰”商标是中国驰名商标。公司的战略目标是成为世界顶级的饲料供应商，进入中国饲料行业的前三名，世界前十名。(点击查看>>>前期新股中签率一览)
【机构观点】
中金公司：禾丰牧业合理估值为18-23倍PE
禾丰牧业成立于2003 年，是东北地区最大的农牧集团之一。公司核心业务以饲料预混料、配合料生产销售为主，并涉猎原粮贸易、屠宰加工等相关领域。饲料业务占收入比重超过70%。
公司 2013 年实现营业收入85.3 亿元，净利润达1.74 亿元。2009-13年公司收入呈稳步增长态势，复合增速达11.5%，但12-13 年公司业绩受下游养殖业景气下滑影响，连续两年下滑。
亮点
区域优势明显：公司深耕东北市场，2013 年收入有59%来自该区域。东北地区是我国最大粮食生产基地，玉米和大豆产量分别占全国产量33%/40%，使得公司拥有充足的原料保障和成本优势。
产品结构均衡：2013 年公司饲料销量179 万吨，猪料/禽料/反刍料/水产料销量分别占38%/37%/18%/6%，产品结构均衡。此外，由于东北粮食资源丰富，公司预混料、浓缩料收入占比(2013 年：36%)高于行业平均，使得其毛利率水平领先行业。
销售团队给力：公司销售团队仅有千余人，对应人均饲料销量居于行业最前列。对于小型养殖户公司采取一对一的营销方式，而对于大中型养殖场则提供全面系统且专业化的经营改进方案，以增强客户黏性。
拥有国际视野与技术优势：2006 年公司接受德赫斯集团成为公司股东(德赫斯是荷兰最大私人饲料企业集团，13 年全球销量达450万吨，全球排名前20)，德赫斯每年会为公司提供500 小时有关销售、技术管理等方面的支持。
未来增长驱动力主要来自：1)规模化养殖带来对专业化饲料产品需求的提升；2)公司通过产品与服务创新继续抢占中小企业市场份额；3)兼并收购等。
募投项目将提升公司产能23%：公司拟发行不超过8000 万股，募集4.25 亿元用于6 个饲料生产项目建设。募投项目建成后，公司饲料产能将由318 万吨增长23%至391 万吨。
盈利预测与合理估值：预计公司14/15 年收入增长21%/22%；净利润同比增长17%/26%至2.05/2.57 亿元。参考A 股可比公司估值与公司未来增长情况，预计上市后公司合理估值对应2014 年市盈率在18~23 倍。
风险
原材料价格大幅波动；下游养殖业景气下滑；与外资股东停止合作风险。(中金公司)
申银万国：禾丰牧业合理估值为22-25PE
公司是东北地区销量最大的饲料企业。公司以饲料业务为核心，2013 年饲料业务收入超过营业收入的70%。从地域看，公司多年来耕耘东北市场，利用东北区域具有原料优势、技术优势，打造东北饲料第一品牌，2013 年东北地区收入占比达到59%。在聚焦主业的同时，公司积极向产业链上、下游延伸，上游进入饲料原料贸易领域，下游延伸进入肉鸡屠宰加工以及其他相关业务等领域，致力打造完整的谷物-饲料-肉食产业链。
饲料行业规模平稳增长，市场空间较大。国内畜禽肉制品产量趋势上升，加上下游养殖、屠宰行业的需求稳步提高，并推动工业饲料普及率上升，饲料行业需求规模持续增长。与此同时，我国饲料行业的集中度也在加速提高。经过多年的市场竞争，众多技术低、规模小的企业正逐步被具备技术、规模、营销服务优势的企业所替代。对产品品质优、技术水平高的公司而言，未来销量规模和市场份额均有较大提升空间。
聚焦高毛利率产品，形成公司竞争优势。公司聚焦毛利率水平较高的浓缩料和预混料，预混料、浓缩料毛利占饲料总毛利比重分别为10%、37%。通过有效的产品结构，公司饲料业务毛利率水平高于行业上市公司平均水平1.56%，并远高于整个饲料行业毛利率水平。此外，公司拥有一支稳定的创始团队，在技术研发及营销管理方面有显著优势。
风险提示：主要原材料价格波动的风险、与外资股东合作风险、存货余额较大的风险、行业整合风险等。
盈利预测：我们假设公司14-16 年饲料销量分别为3454/4425/5668 万吨，预计收入分别为20.63/29.38/41.55 亿元，归属母公司所有者的净利润分别为101.48/122.75/148.35 亿元，未来三年复合增速达到29.15%。假设本次发行8000 万股新股，则摊薄后的EPS 分别为0.40/0.53/0.67 元。综合考虑公司的成长性、竞争优势以及可比公司的估值情况，给予2014 年22-25 倍PE，公司合理价格区间8.8-10 元。特别提示：本报告所预测的新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。(申银万国)
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(责任编辑：DF050)
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