国中水务：已同舟 盼共济
事件：公司25日公告，拟以4.01元底价，向董事长朱勇军、第一大股东润中国际董事长姜照柏发行不超过2.74亿股(朱勇军0.26亿股，姜照柏2.48亿股)。募集资金约11亿元，用于补充流动资金、以及作为未来并购的启动资金。上述股份限售期为三年；
增持理顺管理层与股东利益，凸显管理层信心。公司董事长以往并未持有公司股份，若发行完成，将持有1.5%的公司股份。公司原第一大股东润中国际董事长姜照柏，将持有公司14.3%的股份，维持其第一大股东身份。我们认为，通过此次增发，公司管理层与实际控制人的利益与股东利益将趋于一致。朱勇军与姜照柏以11亿元的代价认购发行股份，也表明管理层与实际控制人对公司未来发展的信心；
预计农村小城镇水务市场开拓的成效将逐渐显现。公司2014年初同山东省住建厅签订农村水务框架性协议，但尚无具体项目推动进展。我们估计这段时期处于具体项目谈判、市场拓展时期。参考“21世纪网”的报道，公司在几个省区已经取得了进展，未来会继续深耕于农村水务处理领域(http://money.21cbh.com/2014/7-7/0MMDA2NzZfMTIyMzU0Mg.html)；
盈利预测与投资建议。考虑山东农村水务进展低于此前预期，预计公司2014-2016年EPS0.17(下调26%)、0.31、0.39元，目标价6.90元，维持“增持”评级；
风险因素。农村水务推动进展较慢，渗滤液、工业废水收入低于预期。
金融街：坐拥优质物业畅想价值重估
北京出台新增产业禁止和限制目录，城区商业、写字楼和酒店等新增受限制。1)北京市公告新增产业的禁止和限制目录，对不同区域做了不同规定。2)房地产方面，规定与之前不同的地方包括：东城、西城禁止新增棚改、危改等之外的住宅项目；东、西、北四环和南三环以内，禁止新设营业面积1万平以上的零售商业；东、西、北五环和南四环以内，禁止新建酒店、写字楼等项目(高端产业功能区除外).
金融街坐拥北京48万方优质商办物业，全部位于限制区，价值提升可加速。1)北京产业目录的核心目的在于加快构建“高精尖”的经济结构；预计伴随产业布局的改善，城市物业价值的提升更可提速。2)金融街坐拥北京48万方优质商办物业，全部位于限制区域，未来月坛和中信城项目也可能增加部分自持；可两方面受益于该政策：一是新增竞争的减少可优化供求格局，二是物业价值提升预计会加速。
储备丰富，京津冀一体化和REITS受益标的；险资举牌且入主董事会更可加速公司价值显性化。1)公司权益储备565万方，京津区域占44%，京津冀一体化受益标的。2)商业物业丰富，若REITS推开，可直接受益。3)安邦入主彰显对公司认可，可加速公司价值显性化。
维持增持评级。维持2014、15年EPS1.17、1.41元的预测。公司商业地产开发定位明确，储备丰富，受益于京津冀一体化以及REITS放开。维持目标价8.5元，对应2014年业绩6倍PE.
风险提示：REITS推进较慢；部分项目拆迁/去化偏慢。
宏源证券：申万宏源整合汇金金控起航
事件：公司于 2014 年7 月26 日发布申银万国证券换股吸收合并宏源证券方案公告，并将于7 月28 日复牌。申万将通过并购实现上市，新设券商主要规模和业绩指标将进入行业前五名。我们认为本次并购有利于未来同一控制人中央汇金集团旗下金融资源整合，但考虑到本次并购行政性强，预计双方整合耗时较长，后需进一步观察。维持“增持”评级，维持2014-15 年EPS0.51/0.65 元，维持目标价11.6 元。
本次并购采用换股吸收合并方案，申万定价高于大型券商平均水平。
本次并购设立双层架构模式，在上市公司层面设立投资控股集团(注册地新疆)，子公司层面设立证券子公司(注册地上海)。申万发行价格确定为4.86 元，约合PB1.77 倍(以2013 年底为准)，价格高于目前市场大券商估值水平(2014 年7 月25 日中信/海通/广发证券PB分别为1.56/1.49/1.72 倍)。每股宏源证券股票可以换约2.05 股申万股票，增设现金退出权，我们认为方案顾及了宏源流通股东的利益。
协同效应不仅体现在营业网点互补，资产管理/信用交易/产业基金有望发力。双方合并后公司网点将扩充至300 余家，地域互补。互联网金融倒逼传统业务转型，公司将发行次级债100 亿元，并在新疆新设产业并购基金。预计公司将进一步提升杠杆，拓展两融/资管业务。
打造投资控股集团，金融资源整合具有想象空间。新公司将实施金融服务一体化战略，预计公司将成为汇金旗下金融资产证券化平台。
子公司层面将有条件探索员工持股/股权激励计划。
核心风险：并购整合不顺利；大盘下行。
(责任编辑：DF010)
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