资金流向决定特朗普赤字财qq看见 政成败

摘要 明史以察今，温故以知新。美国特朗普总统的赤字财政政策能否成功？我们试图从历史中寻找答案。

　　明史以察今，温故以知新。美国特朗普总统的赤字财政政策能否成功？我们试图从历史中寻找答案。

　　里根和小布什时期，美国均实施过大规模的赤字财政政策，结果却大相径庭。从理论和现实深入剖析，减税增支政策的成败，取决于其带来的长期资金会流向何处，流入实体经济并引致鲶鱼效应就将提振增长中枢，流入资产市场并带来淤积效应则将拖累长期发展。

　　我们设置了两种情景分析特朗普的赤字财政效果，在“里根模式”下，美国经济将实现持续复苏，未来十年经济增长中枢有望上升1.2个百分点；在“小布什模式”下，美国经济虽能迎来短期回暖，但难以改善长期表现，财政赤字亦将大幅恶化。从目前已知信息来看，再现“里根模式”的概率相对更高一些，但未来演化依旧充满不确定性，资金流向将最终决定特朗普赤字财政的成败。

GDP)中枢水平提高了1.5个百分点。赤字率中枢每提升1个百分点，经济增长中枢提升2.5个百分点，失业率下降1.1个百分点。小布什时期，即使剔除2007~2008年的危机阶段，赤字率中枢水平也提高了4.2个百分点。赤字率中枢每提升1个百分点，经济增长中枢仅提升0.06个百分点，并伴随着0.15个百分点的失业率上升。持续性方面，里根时期的减税增支打破了美国经济的滞胀困局，经济增速和就业市场的改善长期延续。小布什时期的经济复苏短暂而脆弱。在2004~2007年货币政策持续收紧后，次贷危机爆发，美国经济陷入衰退周期。

资金流向影响政策效果房地产市场。这一资金流向在两个层面桎梏了减税增支的政策效果。其一，阻塞减税增支的作用渠道。房地产投机挤占了生产性投资，高涨的住房成本抑制了消费需求和投资意愿。小布什时期，私人投资和个人消费对GDP同比拉动率年均为0.03和1.71个百分点，远低于里根时期的0.8和2.41个百分点。其二，催生内生性泡沫危机。一旦减税增支向房地产市场释放大量资金，将导致资产价格的迅速膨胀。2001~2006年，美国房地产价格季均同比增速为8.1%，大幅高于里根时期的5.1%。同时，为避免减税增支抬升通胀水平，货币政策必然在一定时期后转向紧缩，进而刺破高涨的资产泡沫。因此，泡沫“创造+破灭”的闭环得以内生形成，最终打断小布什时期经济复苏进程。

　　基于以上历史经验，资金流向对于减税增支政策效果的有效性和持续性均有重大影响。因此，在分析特朗普赤字财政的作用时，不仅需要重视政策的总量规模，还要紧盯政策的结构特征。

　　从主观来看，特朗普的政策搭配合理务实，更接近里根时期而非小布什时期。在大规模推行减税增支的同时，特朗普强调激活私人投资、制造业回流、就业创造和贸易保护，有助于将资金引入实体经济，重塑美国经济的内生增长动力。

　　从客观来看，特朗普的政策依然面临潜在的结构性挑战，政策总量的约束可能转化为资金流向的扭曲。正如我们之前报告所指出，在债务规模、融资成本和政治博弈的三重约束下，特朗普的赤字财政落地具有长期的不确定性。一方面，在长期不确定性的影响下，企业长期投资可能受到抑制，并导致资金流向更易变现的金融市场。另一方面，政策落地的延宕可能削弱刺激效果，导致实体经济回报率落后于金融市场收益率，同样会驱动资金流出实体经济，并进一步弱化政策效果。

(原标题：资金流向决定特朗普赤字财政成败)

(责任编辑：DF305)

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