主要经济体货币政策调整趋势
(一)美国将逐步淡出此轮量宽政策，但仍将维持较宽松货币政策
近期，虽然美联储释放出退出量宽政策的明确信号，但长期来看，只要美国不出现重大科技革命并带动美国经济可持续增长，美国仍将在较长时期内继续采用非常宽松的货币政策，因为美国目前实施的财政政策和解决财政赤字的措施将主要产生短期效果。
(二)欧元区可能推出新一轮LTRO和资产购买计划
欧元区经济去年三季度环比增长0.1%，低于二季度的0.3%，意味着经济复苏势头非常脆弱。此外，去年11月份欧元区通胀年率微升至0.9%，但较2%的目标仍有很大差距。为稳定欧元区物价，提供良好的经济复苏环境，欧央行将在中长期维持低利率政策，甚至继续降息，并对商业银行在欧央行的存款实施负利率政策。
此外，欧央行可能推出新一轮LTRO。欧央行行长德拉吉与其他央行委员已多次重申，可能采取更多长期再融资操作来支持脆弱的欧元区经济并确保信贷流向私有部门。
由于欧元区经济前景不明朗，通胀下行风险明显。若再度降息，欧央行将缺乏进一步利率政策可出台。因此，欧央行可能效仿美联储和日央行，推出资产购买计划。资产购买计划可以提供流动性、降低中长期利率并刺激经济增长。
(三)日本量宽政策可能将进一步加强
由于现行政策效果不如预期，日本可能推出进一步量宽政策。去年11月25日，日央行行长黑田东彦表示，由于短期利率非常低，当经济需要放宽货币政策时，除执行非传统措施外别无选择。如有必要，日央行将根据风险性质，按需求上下调整量宽政策。日本央行进一步量宽政策可能包括两个方面，一是延长时限，二是加大力度。日本央行可将实施时间从目前的2014年底延长到2015年底，甚至更长；也可加大J—REIT、商业票据、企业债券等风险资产的购买力度。在2014年提高消费税影响显现及《日本中期经济增长和通胀预测报告》发布后，预期日本将进一步扩大量宽政策。
(四)英国将在一定时期内维持宽松货币政策不变
从目前情况来看，英国央行仍将在一定时期内维持宽松货币政策不变。英国央行曾在去年8月份提出“前瞻性货币政策”，表示在通胀形势和金融市场稳定的前提下，将维持0.5%的超低利率水平和量宽政策规模不变，直至失业率降至7%以下。而且英国央行预计，失业率不会在2016年之前降至7%。最新季度通胀报告也显示，英国通胀率将提前两个季度于2015年一季度首次降至2%以下的目标。此外，英国在最新发布的秋季预算声明中大幅上调了今明两年英国经济增长预期。鉴于目前英国经济复苏重回正轨、中期通胀预期仍然良好受控，且失业率难以在短期内降至7%以下，英国央行短期内并不会调整其宽松货币政策，并可能在下次货币政策会议上下调通胀预期以及失业率预期。
(五)主要新兴经济体将面临货币政策选择的两难困境
未来新兴经济体货币政策面临两难困境。一方面，这些国家对外国资金依赖性强。虽然美联储暂时放慢了缩减量宽政策步伐，部分化解了前期因经常项目赤字高企而带来的巨大压力，一旦美联储货币政策开始转向，资金外流与货币贬值将再度引发动荡。另一方面，在主要发达国家货币环境仍极为宽松的情况下，部分新兴经济体上调基准利率，为国际游资提供了更大套利空间，可能进一步刺激热钱流入，推高通胀水平。利率提高还增加了实体经济的举债成本，可能进一步拖累经济增长。很显然，在前一种挑战下，新兴经济体应推出宽松货币政策，但是在后一种情景下，新兴经济体又必须收紧货币政策。因此，主要新兴经济体在选择宽松还是紧缩上将面临两难抉择。
主要经济体货币政策可能调整的影响
(一)对发达经济体的影响
美国实施量宽政策，开启了新一轮全球流动性宽松之门，引发主要发达国家央行竞相采取非常规货币政策，这些政策对改善金融市场流动性及推动发达经济体复苏起到重要作用。目前来看，美国多项经济数据转好，显示了较好的经济增长势头。据IMF2013年10月份最新《世界经济展望》，美国2013年和2014年经济增长1.5%和2.5%；日本经济2013年将实现0.75%的增长；英国预算责任办公室(OBR)在最新发布的秋季预算声明中大幅上调了2013、2014两年英国经济增长预期，将经济增速预期由0.6%和1.8%分别上调至1.4%和2.4%。量宽政策短期内对提振经济会起到显著作用，但从长期来看如果不能实现结构改革还是无法从根本上消除危机。
(二)对新兴经济体的影响
近几年，美、欧、日等主要发达经济体量宽货币政策在一定程度上导致了对新兴经济体的负面“溢出效应”。一是大量救市资金使国际资本市场出现资金过剩现象，热钱泛滥引起资产泡沫和新一轮金融市场动荡。量宽政策导致许多新兴经济体金融体系过度依赖高流动性，而且救市资金并没有真正支持实体经济发展，反而成了各种资产价格上涨的推手，资产价格快速上升，将导致形成资产泡沫。一旦量宽退出，经常账户赤字、财政赤字的新兴经济体很可能面临本国货币贬值趋势增强，早期流入本国市场的热钱将撤出，导致资产泡沫破裂。二是推高全球尤其是新兴经济体的通胀率。美国量宽政策导致美元贬值，推高国际大宗商品价格，从而引起他国输入性通胀。三是维持量宽将继续使美元、欧元等主要货币贬值，并使新兴经济体所持发达经济体资产和债务贬值。同时，由于新兴经济体货币对美元、欧元等货币汇率将被推高，将不利于以出口导向型为主的新兴经济体出口。
(三)对中国的影响
美、欧、日等发达经济体退出或延续量宽政策都将对中国经济产生重大影响。如果量宽政策退出，在实体经济层面，就意味着美、欧、日等国经济开始真正复苏。而美、欧、日等国经济强劲复苏可能将带动中国出口增长，特别是在量宽退出将引发美元升值、人民币贬值、国际大宗商品价格下行的情况下，更会增加中国出口产品的价格优势，形成带动中国出口和制造业生产的扩张效应，同时市场对人民币贬值预期增强，就容易放大国际热钱流出中国的风险。反之，如果量宽迟迟无法退出，也就意味着美、欧、日等国经济正在复苏之中，将会继续使美元弱势、人民币升值及国际市场大宗商品价格高企，不利于中国企业出口扩张，也会增加中国输入性通胀压力；在金融层面，将使中国金融市场环境产生巨大变化。不仅资金流向会发生逆转，而且金融市场利益结构也将发生重大调整。2008年金融危机爆发以来，中国热钱流动与人民币汇率变动预期存在高度相关性。如果市场预期人民币持续升值，大量海外热钱就涌入中国市场，加剧热钱流入中国套利的风险。
应对策略
(一)加强跨境资本监管，完善金融体系，防范资本流动大幅波动
由于预期美国量宽政策将退出，短期内，应加强对跨境资本监管，研究资本总量、结构、流向和节奏，继续鼓励创新汇率避险工具。同时，可考虑结合欧盟出台金融交易税的进展和做法探讨相应管制措施，研究资本项下无息存款准备金政策的可行性，并有节奏地增强人民币汇率双向浮动弹性。长期来看，中国应进一步完善金融体系，从金融约束稳步向金融市场化迈进，一是步伐要加快；二是要形成倒逼机制；三是要找准突破口，比如利率市场化、资本账户开放、金融市场准入等；四是要理顺资本价格形成机制，市场价格要真正反映资源稀缺程度。
(二)适时增减持美国资产和美元资产，推动外汇储备投资多元化
近期，受美、欧、日等发达经济体退出量宽、出售长期国债预期增强的推动，长期国债价格下降、收益率上升。出于外汇资产保值增值需要，在美、欧、日等发达经济体完全退出量宽前，我国应适量减持美、欧、日等发达经济体国债资产规模，同时等量增持其他风险资产。但是，美、欧、日等发达经济体退出量宽时将减持长期国债，市场也将减持具有避险功能的美、欧、日等发达经济体国债，二者的共同抛售将导致美、欧、日等发达经济体国债价格下跌，此时我国可考虑逢低买入。同时，由于美元等全球主要货币升值预期增强，中国应增加以美元等硬货币计价的其他外汇资产规模。
(三)优化宏观经济政策分析工具，客观评价美退出量宽对我国的影响
此轮金融危机后，强调以货币流动等流量指标为重点的资产负债表分析工具备受质疑。资产负债表分析工具以GDP、货币流量、投资、消费、贸易和财政收支等流量指标为重点，忽视了资产、资源和财富等存量指标，造成货币错配、期限错配、资本结构错配和清偿力缺失等风险。在分析美、欧、日等发达经济体退出量宽政策对中国经济影响时，在明确量宽政策实施的渠道、方式和影响以及清楚了解退出途径的基础上，不仅要考虑政府资产负债表，还应考虑建立政府、企业、金融机构和家庭等资产负债表在内的国家整体负债表体系，才能客观判断和应对。
(四)适时在多边场合提出我国利益关切，提高国际规则制定中的话语权
由于美、欧、日等发达经济体退出量宽将产生外溢效应，可能引发资本逃离新兴经济体。因此，要充分利用G20、APEC等多边平台，提出中国的利益关切。一是要敦促美、欧、日等主要发达经济体在退出量宽时注意退出的时机、步骤和方式，切实减轻政策的外溢效应。二是要积极推动各国加强国际资本流动监管合作，建立有效的国际资本流动监管体系，并团结广大发展中国家和新兴经济体，提高我国在国际规则制定中的主动权和话语权。三是可积极利用G20等多边平台倡议保持主要新兴经济体货币政策的协调性和一致性。
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