12月全球金融市场波动明显增加,黑天鹅事件不断。中国的银行间市场流动性趋紧,但股票市场却一枝独秀;油价下跌、卢布大幅贬值,俄罗斯被迫加息防止资本外流,美联储议息会议依然是平淡的,她注定不是12月舞台灯光下的主角。
卢布贬值冲击对于油价和新兴市场的影响不宜夸大。当卢布汇率企稳后,金融市场也会出现快速反弹,尽管从基本面因素来看,油价和新兴市场资产得到的支撑并不是很多。
12月美联储议息会议依然较为平淡,耶伦表态仍趋鸽派,这在短期对全球金融市场也将是支持性的。在耶伦的记者招待会上也基本排除了2015年一季度加息的可能,提出政策需要保持灵活性,强调政策取向将根据经济数据而定。我们认为低通胀使美联储政策宽松空间较大,海外经济的下行风险、金融市场变化也可能成为权衡政策调整的因素,预计在劳动力成本没有加速前,宽松政策不会有太大变化。首次加息时点或在2015年三季度后,且未必连续加息,因此对新兴市场冲击或较为有限。
我们理解中国股票市场的火爆并非全是好事。由于担忧低利率环境下杠杆交易增加资产价格泡沫,尽管面临IPO集中发行、年末因素导致流动性紧张,但央行对于流动性扩张依然是谨慎的,短期流动性工具代替了全面放松的降准。由于投资者预期不稳定,这将7天期拆借利率推升至5%的高位。外汇市场流动性风险溢价上行、叠加投资者避险情绪走高增加人民币贬值压力。目前来看,在没有进一步监管政策落实前,这一僵局尚难打破。
向前看,无论是海外、还是国内市场面临的不确定性依然较多,这容易引发资产价格大幅“超调”,我们理解“恐惧中买入、贪婪中卖出”依然是应对波动率上升市场格局中的较好策略。
(责任编辑:DF078)
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