摘要
长期看A股上涨源于盈利，单独看牛熊市估值贡献更大。随着投资者结构变化，2016年1月底2638点以来A股业绩为王的效应逐渐增强。
银行等估值和盈利匹配度较好。
食品饮料和家电业绩快速改善，股价相对收益明显。沪深300，下同)为19、13个百分点，行业涨跌幅排第1、2名，2017年相对收益为33、23个百分点，排第2、3名，2018年相对收益为7、-7个百分点，排第7、22名(截止2018/09/11)。2016-2017年消费白马股表现最优异，源于当时业绩改善最显著，进入2018年后消费白马股业绩增速放缓，对应股价表现也更差。从业绩看，食品饮料归母净利累计同比从16Q2的9%最高升至18Q1的31%、18Q2回落至30%，家电从16Q1的15%升至17Q4的28%、18Q2回落至21%。在2016年1月底上证综指2638点时，食品饮料、家电的PE(TTM，整体法)为24.9、17.5倍，分别对应2005年以来估值从低到高的17%、40%分位数。食品饮料和家电估值和盈利匹配度较好，这也吸引了机构投资者持续加仓。从公募基金重仓股看，食品饮料持仓占比从16Q1的4.4%升至18Q2的14.4%(2005年以来均值为8.5%)，家电从2.8%升至8.0%(2005年以来均值为3.4%)，特别是2017年基金加仓最快，持仓食品饮料、家电占比分别提高了8.2、3.2个百分点。另外，近两年外资持有A股占比正逐步上升，从最新陆港通北上资金持股结构看，主要集中在消费股，截止2018/09/07，持仓规模最大的行业分别为食品饮料、家电，持仓金额为1309、711亿元，占比为19.3%、10.5%。
钢铁行业涨跌幅排名从2016年的第4、8名降至2018年的12、8名。
保险和银行为业绩快速改善，迎来重估。中国平安、中国人寿、中国太保PEV分别为0.88、1.02、0.94倍，处在2008年以来估值从低到高的13.9%、14.5%、1.2%，当时银行PB(MRQ，整体法)为0.82倍，处在2005年以来估值从低到高的3%分位。金融股业绩加速好转，加之估值和盈利匹配度不错，这吸引机构投资者进一步加仓。从公募基金重仓股看，16Q4保险、银行持仓比例分别为1.0%、5.3%，随着金融股业绩好转，保险持仓比例最高在17Q4达到6.8%，银行在17Q3达到6.8%。但是，进入2018年后保险和银行业绩分化。今年保险业绩下滑主要源于寿险新单销售下降、保费负增长，原因包括：监管趋严导致保险销售难度增加、去杠杆导致资金面偏紧等，从而保险业绩下滑带动股价回调。今年以来银行业绩仍在改善，这引发今年1月银行股大涨12.5%。但是，随着今年去杠杆持续推进，银行委外业务收缩，市场担忧这最终将拖累银行业绩，加之在宏观经济增速放缓背景下，作为宏观经济的缩影的银行业绩也恐难有大起色，从而银行股在年初大涨后股价略回落。
(责任编辑：DF078)
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