摘要
1964年以来港股已经历8轮牛熊，牛市平均5年，熊市平均1.3年。16/2以来港股进入第九轮牛市，目前已持续2.5年，最大涨幅83%。
GDP、恒指年化涨幅分别为11.6%、10.7%，盈利与大陆经济密切相关。资金面受美国货币政策影响，近两年南下资金影响力上升，交易占比升至11%。③港股牛市高点时，恒指PE为17-22倍，目前仅10倍，处于1973年以来从低到高的11.7%分位。ROE高点15%-20%，目前11%，处于2001年以来从低到高的40%分位。
恒生指数累计最大跌幅约20%，今年以来跌幅-9.8%。2016年以来的港股牛市是否已经结束，后续走势又会如何，本文借鉴港股历史对比分析。
利率变化保持同步，港股流动性受海外影响较大；另一方面港股海外投资者交易额占比达31.55%(2016年)，海外投资者往往受到海外市场情绪影响较大。香港政府在1983年10月开始实施港币兑美元的联系汇率制度，这使得美、港两地利率变化同步，伴随着美国利率在80年代后进入下行通道，香港的无风险利率水平也进入了下行的通道，启动了港股牛市周期的开关。在1983-1994/1，美国联邦基金利率从最高9.56%回落至3.05%，香港最优惠贷款利率从15.8%回落至6.5%，港股也在1982/12-1994/1期间迎来了长达11年的大牛市。从2014年11月沪港通开通以来，南下资金对港股的影响也越来越大。截至2018/8月，港股通南下资金累计净额达7066亿元，南下资金成交额在港股交易额中占比持续提高，从2014/11的0.5%持续提高至2018年初的12.8%，截至2018年8月小幅回落至10.8%。
全球股市回落，2015/4受美国加息预期以及此后2015/6的A股调整所影响，其余牛市高点时期估值、盈利都处于较高水平。
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(责任编辑：DF078)
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