中信证券：从历史和魔法少女☆伊莉雅理论的角度看本轮减税能否刺激消费？

更新日期：2018-09-06 12:29:24来源：网络点击：1180703

　　财政收入的重要组成部分，就我国的实际数据来看，税收收入占我国财政收入的比值很高，虽然从1990年以来我国税收收入与财政收入之间的比值不断下降，但依然位于80%以上。同时，从图中可以看到去年两者之间的比值结束了连续多年下降的趋势开始小幅回升，2017年两者之间的比值上升至83.65%，税收对于我国财政的重要性不言而喻。

　　税收有很多分项，其中个人所得税是其中非常重要的一部分，2017年财政数据显示，我国个人所得税已经成为仅次于增值税和企业所得税的第三大税种，虽然个税收入占总体税收收入的比值较低，大致在8%左右，但是考虑到个税涉及面广，如涉及人数众多的工薪阶层，同时个税改革会直接影响居民的获得感和幸福感，所以个税改革非常重要。

　　每次调整后的个税起征点数目与同年城镇单位人员月平均工资息息相关，比如2005年个税改革将个税起征点从800元提高至1600元，而同年城镇单位人员月平均工资为1517元。而到2011年将个税起征点调整至3500元时，同年城镇单位人员月平均工资为3483元，。考虑到2016年平均工资已经为5631元，所以此次将个税起征点调整至5000元符合基本规律。

　　社会消费品零售总额增速上升0.8个百分点。

　　利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天、1M和3M分别变动了-2.08BP、-11.67BP、-3.22BP、-9.12BP、12.89BP和2.79BP至2.15%、2.39%、2.37%、2.38%、2.77%和3.00%。当日国债收益大体上涨，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-0.06BP、0.75BP、1.55BP、0BP至2.85%、3.34%、3.41%、3.61%。上证综指收跌1.68%至2704.34，深证成指收跌-1.18%至8402.51，创业板指收跌-1.74%至1430.24。

　　周三央行连续第十一日暂停公开市场操作，当日无逆回购到期，实现净投放0。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，2018年9月5日不开展公开市场操作。

　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元，外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

　　(说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中隔夜0亿元，利率为3.4%；7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。2018年7月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共36.9亿元，其中隔夜5亿元，利率为3.4%；7天15.1亿元，利率为3.55%；1个月16.8亿元，利率为3.9%。截至7月末，常备借贷便利余额为36.9亿元。)

　　公司公告)

　　相关债券：16凯迪01、16凯迪02

　　可转债正股，除海印股份、利欧股份横盘，铁汉生态停牌外，8支上涨，80支下跌。其中，广电网络(2.33%)、天马科技(1.52%)、上海电气(1.43%)领涨，安井食品(-7.53%)、康泰生物(-5.74%)、崇达技术(-5.18%)领跌。

　　本周三沪深两市同向变动，尾盘上证综指下跌1.68%，深证成指下跌1.78%。上周中证转债指数持平，个券来看银行转债以及电子转债表现不俗，成交量则延续跌势。近期市场整体依旧处于震荡磨底的阶段，虽然偶尔数个交易日市场跃跃欲试小幅走强，但随即展开调整，场内情绪之谨慎一览无遗。总体而言，我们认为当前转债市场最不需要担忧风险是踏空风险，其背后主要来源于三方面：一是不管是内部数据还是外部潜在风险仍存在不少因素持续压制股市表现，前述也曾阐述股市的即使反弹也必将面临反复难以一蹴而就，且就短期而言仍存诸多压制因素；二是转债市场整体溢价率仍维持在较高位置，相较其正股个券弹性明显偏弱，因此即使正股迎来反弹对应转债标的也未必能充分享受；三是转债市场内部强者恒强的逻辑仍在持续，多数优质标的价格相对偏高上涨空间受限，而价格具备性价比标的不管是正股资质或是短期弹性并没有提供充足的安全垫，可以参与的标的数量未迎来明显改善。综合来看，转债市场并不缺乏时间也不缺乏潜在的空间，我们曾多次在周报中强调可以更有耐心一点，当下时点来看此状态并未出现明显变化，大可以视权益市场整体走势再做定夺。因此短期策略建议维持中性仓位，重点关注低溢价率个券特别是近期发行的新券。具体标的建议关注东财转债、三一转债、崇达转债、星源转债、景旺转债、博世转债、新凤转债、安井转债、新泉转债、艾华转债以及银行转债。

　　风险提示：个券相关公司业绩不及预期。

　　市场动态