9月美联储再度加息概率也增大。联邦基金期货显示,市场预期9月美联储加息的概率已经高达98.4%。这意味着9月联储加息已经是大概率事件。
自2016年以来中美政策利率调整趋于一致:2016年1月至今美联储共计加息6次,其中2017年3月和12月、2018年3月央行都在美联储宣布加息后当日提高逆回购利率,但有三次例外。在2016年12月美联储加息后,我国央行并未立即跟进,而是在2017年2月提高逆回购利率。同时,在2017年6月和2018年6月美联储加息后我国央行都未跟进。
为什么面对美联储加息时央行会做出不同的选择?9月央行又是否会跟随提高逆回购利率?下文将从经济基本面、市场利率走势、汇率和央行表态四个角度出发进行分析。
到2017年第三季度,GDP增速再度回落,经济下行压力开始显现。因此,2017年12月和2018年3月,央行将逆回购利率的跟进上调幅度由10bp调整为5bp。
高频数据显示,2018年8月6大发电集团日均耗煤同比转负。在历史上,发电耗煤同比负增长的现象往往出现在春节或经济下行阶段。
不过,随着货币政策的边际放松,到2018年8月DR007中枢甚至较政策利率低3bp。即使在8月最后一周,DR007均值为2.62%,较7天期逆回购利率仅高出7bp。目前我国的流动性投放存在“央行—一级交易商—其他银行业金融机构—非银机构”的层级关系,中小银行和非银机构只能够间接获取央行投放的流动性。考虑到不同层级间流动性的传递通常伴随着一定的交易成本,中小银行和非银机构获得资金的成本往往要高于逆回购利率。如果央行7天期逆回购利率再提高5bp到2.60%,DR007的中枢将被动抬升。这意味着,在当前的流动性环境下,逆回购利率调升5bp不再无关痛痒,而会再度引发市场预期的不稳定,抬高银行间利率中枢。
总之,随着银行间流动性的改善,市场利率与政策利率之差已经显著收窄,此时提高逆回购利率5bp会引起市场不稳定,并显著推升银行间利率水平。由此,在经济下行压力逐渐显现的情况下,9月央行追随美联储提高逆回购利率的可能性不大。逆周期因子的重启,也使得进一步提高逆回购利率的必要性有所降低。
(鲁政委系兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家。郭于玮系兴业研究分析师)
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