当前经济环境下，市场风险偏好明显下降。在严监管“堵歪门”的同时，需充分发挥资本市场功效，恢复金融体系造血功能。笔者认为，作为负责国民经济资金循环的金融系统，宜疏不宜堵。在稳增长中去杠杆，必须充分发挥资本市场的功效。历史关键期，要兼顾稳增长和去杠杆，必须在堵住风险敞口的同时，加快培养提高市场的风险识别和定价能力，培育风险投融资市场，尽快疏通拓宽新的风险投融资渠道，壮大新金融体系支持新经济成长和传统经济转型。
上半年，随着金融强监管的落实，过去隐含的信用风险和经营风险不断暴露，债务违约频发，表外融资的减少呈现加速态势，并带动社会融资收缩。5月、6月份银行信托贷款、委托贷款和未贴现承兑汇票减少4215亿和6916亿元，降幅扩大。虽然表内贷款增长平稳较快，但由于表外体量太大，且受制于资金以及风险等因素，表内承接能力有限，上半年社会融资规模增量明显收缩，累计增长9.1万亿元，比上年同期减少2.03万亿元。
随着外贸不确定因素的增加，外部风险有所上升，内外风险的上升使得短期“稳增长”的紧迫性上升。因此，笔者建议，采取更多措施实现去杠杆，包括通过改革提高全要素生产率、提高资本回报率；通过市场化“债转股”、债务置换、资产证券化等债务重组方式拉长债务期限、改变支付方式、变更权益结构，进而减轻债务清偿负担。
随着“打破刚兑”加速、信用风险频发、信用利差扩大、风险覆盖增强，作为重要的风险分散工具，CDS在提高信用风险定价有效性、促进信用风险转移和分散方面都有积极意义。2016年9月23日，银行间市场交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，以及信用风险缓释合约(CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)、信用违约互换、信用联结票据(CLN)等四份产品指引。从发布业务规则至今快两年，公开市场信息表明市场反应并不积极。潜在买方虽然较多，但卖方比较缺乏。由于基础债券资产本身流动性较低，CDS类产品的市场流动性受到影响。根本原因是市场刚兑预期仍未破除，同时，相关市场、制度和法律等各方面的配套措施仍有待完善。
由于股权融资既能增加企业的长期资本，又从源头上减少了企业对债务的依赖，降低企业的高杠杆和流动性风险，使得企业可以轻装上阵，加大研发和长期投入，因此，“债转股”可以说是稳妥有效的债务重组方式之一。
发达国家的实践经验证明，资本市场在国家转型和创新发展中所发挥的作用巨大且不可替代。在稳增长中去杠杆，必须充分发挥资本市场的作用。历史关键期，要兼顾稳增长和去杠杆，必须在堵住风险敞口的同时，加快培养提高市场的风险识别和定价能力，培育风险投融资市场，尽快疏通拓宽新的风险投融资渠道，壮大新金融体系支持新经济成长和传统经济转型。经济竞争的制高点在于创新和金融，增强企业创新能力、提高金融体系效率已迫在眉睫。2018年，中国资本市场对外开放步伐加快，QFII、RQFII额度及深港通、沪港通额度大幅提高，外国人开立A股证券账户也已放开。
同时，监管部门加强修炼内功，颁布了一系列法律法规，继续加强资本市场基础性制度建设，严格执法，严厉打击违法违规行为。在严监管堵住金融风险的同时，也应加快金融业的供给侧结构性改革。笔者建议，一是加快完善金融各行业的相关法律法规。我国是成文法国家，必须在当事人的行为有明确的法律加以规范的情况下，其投资利益才会有切实保障。只有明晰产权和交易规则、加强投资者保护、严格执法，才能降低交易成本、净化市场环境、促进长期投资。
二是加快推进利率市场化、完善基础利率体系和风险定价机制，减少市场和监管分割，增强市场的有效性和流动性。
三是鼓励标准化、规范化金融产品的开发创新，积极拓宽老百姓投资渠道。2014年我国居民对股票基金和保险的配置都不到4%，远低于发达国家。
四是培育成熟机构投资者，改善市场投资习惯。3月证监会发布实施《养老目标证券投资基金指引(试行)》，将有助于培育成熟机构投资者、培养市场长期投资、价值投资和理性投资意识。
只有充分发挥资本市场功能，才能较为稳妥地化解系统性风险，平衡好去杠杆和稳增长。随着改革不断深化，中国资本市场将跨入发展“新时代”，以多层次资本市场为代表的“新金融”终将在中国经济转型高质量发展中发挥越来越大的作用。
(责任编辑：DF309)
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