沪深300上涨0.19%。组合自2017年2月3日建仓以来，累计绝对收益38.4%，相对沪深300的超额收益为34.6%(由于不对该组合进行调仓，无法规避系统性回撤)。7月金股组合中涨幅居前的是烽火通信(+16.94%)、海螺水泥(+15.08%)、分众传媒(+10.76%)。
利率债的投资价值依旧存在，但由于近期为政策观察窗口，收益率下行空间短期确存不确定性。
首先，从长期来看，我们认为利率债下行的趋势并未结束。本轮新规落地后，相比于上半年债券市场走牛的逻辑，宏观格局并未发生变化：第一，经济下行和监管延续并存，国内内需不足的局面并未改变，海外环境对进出口贸易的压力并未缓解，而且在工业对经济尚存支撑的背景下，监管政策彻底放开甚至逆转的概率依旧较小，经济基本面利好债券市场的局面依旧保持。第二，“防风险”之下的流动性合理充裕。流动性管理方向已然明确，无论是从政策导向，还是央行投放操作，我们都能看到，以超储率为代表的基础流动性，和以存单利率为代表的广义流动性难以重新收紧，随着松紧适度的货币政策和积极有效的财政政策逐步落实，资金利率或将在平稳中进一步下行，带动短期债券品种继续走强。
其次，从短期来看，长端利率债收益率存蓄下行动能。第一，期限利差重新走扩。在短端利率下行的带动下，7月债券市场期限利差大幅扩张近20bp，回到5月中旬的水平。同时，在理财新规过渡期的约束下，存量和新增资金也将更加聚焦于短久期债券品种，因此，接下来债券市场期限利差倘若重新收紧，很大可能将以长端重启下行趋势而向短端利率收敛的路径进行。第二，外部环境或迎来新一轮考验。随着美国对华征税清单的再度扩充，8月下旬美国或将再度举办听证会予以讨论。
再次，当前主要的不确定性在于风险偏好可能有所恢复，但效果仍需观察。第一，理财增量资金恢复速度和作用是否符合预期。我们认为，即使理财规模短期内得以恢复，但根据新规规定，将更多集中在能够采用摊余成本法的封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品和现金管理类产品上，对于长久期品种的需求能否恢复依然值得观察。第二，融资渠道的收紧和银行信用扩张的放缓是否会出现逆转。就目前新规调整而言，投资非标的期限匹配等要求依然严格，对于非标供给端的融资限制也同样严格。因此我们判断就该政策而言，对融资渠道的疏通作用有限，银行信用扩张如若恢复，也需要更多政策配合，建议持续观察社融和M2的缺口。
总结而言，债券市场持续走强的核心逻辑并未改变，而风险偏好是主要的不确定因素，倘若有所修复，或将使得长端利率债短期下行空间受阻，但我们对下半年的利率债投资价值并不悲观，同时，对于信用债投资，我们建议把握确定性，因政策直接受益的城投债和短久期信用债信用利差仍有继续修复的可能，但由于信用风险并未完全消除，对于有瑕疵的个券仍需谨慎对待，信用债投资不宜过于激进。
配置方向上，建议关注金融、基建、国企改革以及优质成长股。宏观层面发生边际变化，我们认为8月可能处在经济预期切换的时点，从行业轮动的角度来看，在这样一个阶段，金融股往往会有相对收益。此外，政策环境回暖也有利于缓解市场对银行债务风险的担忧，同时基金二季度持仓大幅下滑，金融股估值也已经处于比较低的水平，当前阶段大金融具备配置价值。自上而下来看，除了金融板块，受益于更积极的财政政策提振，符合财政发力方向的部分基建板块仍然值得关注。此外，政策面不断提及加大改革力度，我们预计国企改革步伐有望提速，国企并购重组即将进入落地期，当下市场缺少热点的阶段，这类主题可能是不错的承接点。
(4)看好优质成长——半导体设备、智能设备、军民融合。在新兴产业装备中寻找：半导体装备、智能装备、锂电设备、军民融合等。看好机器人(中泰4月、5月金股)、海特高新(第二代、第三代化合物芯片，军民融合)、北方华创、晶盛机电、长川科技、先导智能、金卡智能、天奇股份、杰克股份。
机械核心标的： 三一重工、杰瑞股份、机器人
风电：1-6月装机数据验证反转逻辑，配额制望年内出台利好行业，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑助力长景气周期，推荐制造端龙头：金风科技、天顺风能。
光伏：531新政后，行业洗牌加速，产业链价格已逐步企稳，同时预计3-5年光伏将大范围平价，龙头受益于需求高增长，中长期推荐龙头：隆基股份、通威股份、正泰电器、阳光电源。
电新核心标的： 新宙邦、新纶科技、金风科技、通威股份
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