PPI出现2016年8月以来首次环比下降0.1%，同比2.3%。
国内经济：外需反弹，内需下滑。3月我国以美元计价出口同比增加16.4%，相比2月大幅回升，海外需求复苏是推动出口回升的主要原因。3月主要58大中小城市地产销量同比下降20%，4月上半月同比降幅依然高达14%。3月乘联会狭义乘用车销量同比2.9%，仍远低于16年12月。3月中汽协乘用车销量同比续降至2.0%。受益于1-2月经济平稳，1季度经济无忧。但3月已现颓势，且4月以来地产销量增速仍低，发电耗煤增速见顶回落，意味着经济正从“需求弱生产旺”转向“需求生产双弱”。
国内物价：通胀告一段落。上周菜价跌幅扩大，猪价继续下跌，食品价格环比下跌0.5%。3月CPI仍在0.9%低位，4月商务部食品价格环比跌幅仍大，预测4月CPI稳定在1.1%低位。3月PPI环比涨幅缩小至0.3%，PPI同比从7.8%降至7.6%。4月钢价、煤价持续下跌，预测4月PPI环比下跌0.5%，PPI同比涨幅或将大幅下降至6.3%。种种迹象表明，本轮通胀回升已暂时结束。本轮供给收缩来源于行政干预，需求回升来自政策刺激，但均难持久，如今随着供给恢复和需求下滑，价格重新走弱成为大势所趋。
流动性：紧缩预期难消。上周R007均值降至2.82%，R001均值降至2.42%，货币利率连续三周下行。央行重启逆回购，公开市场整周净回笼1470亿。在岸和离岸人民币汇率回升至6.88。我们认为货币政策短期难再宽松，一是金融过度繁荣导致资产泡沫，3月信贷同比下降，银行表内资产扩张开始放缓，但表外融资高增意味着表外加杠杆仍在继续，在金融去杠杆的大背景下，CD纳入同业负债，MPA从严监管等政策或随时到来。二是由于外占下降等原因，银行超额准备金持续下降，我们测算2月超储率已降至1.4%的历史最低值，3月下旬以来央行持续净回笼，货币市场资金偏紧。
国内政策：银行监管加强。银监会两周内密集发布7个文件，其中6号文、46号文、53号文等均剑指同业套利和同业扩张，涉及银行理财、存单和委外等业务，意在让银行回归存贷款的传统业务，减少金融市场套利等风险行为。国家发展改革委官员表示，今年3月启动了第二批10家混改试点工作。
地产风险积聚，储贷危机爆发。由于金融杠杆攀升、大量信贷投向地产领域，80年代美国地产市场繁荣发展。1986年美国取消了对地产投资的税收优惠，叠加空置率高企、联储加息，地产市场景气度下滑，不良贷款严重，最终导致银行业危机。1985年到1990年共有2000余家美国商业银行和储贷机构破产。
利率市场化下，信贷扩张过度催生地产泡沫。利率市场化下银行风险偏好提升，由于银行过度扩张，带来资产泡沫，央行不得不收紧货币，最终引发危机。美国89年储贷危机、日本90年代地产泡沫、亚洲金融危机都或多或少与利率市场化推进下银行增加地产领域信贷有关。我国利率市场化基本完成，银行资产负债快速扩张，主动负债增加，也使得地产和金融市场出现泡沫。目前货币政策趋紧，金融监管全面从严，意味着资产泡沫承压。
二级市场：债市继续震荡调整。上周银监会频频发文对银行资产业务进行监管，债市小幅震荡调整。具体来看，1年期国债上行4BP至3.03%；1年期国开债上行8BP至3.67%；10年期国债上行6BP至3.36%；10年期国开债上行2BP至4.08%。
1)地方政府债务规范延续。近日郑州市政府发文进一步加强政府性债务管理，要求规范政府融资行为，不得违规举借政府债务，各县抓紧剥离融资平台公司政府融资功能，推动平台公司转型。银监会6号文提出防范地方政府债务风险，规范开展专项建设基金、政府与社会资本合作、政府购买服务等新型业务模式。地方政府融资行为规范化是大势所趋，长期来看，城投信用不确定性增大。
2)宏桥系危机暂缓。上周宏桥举办债券投资者交流会，透露将引进两家银行，新增授信超500亿，境内主体审计报告将于4月底之前公布，境外争取6月底之前公布。会后宏桥系相关债券价格迅速反弹，15鲁宏桥MTN001净价由最低的96.42反弹至目前的99.05，但仍未回到3月份水平，符合我们前期“博弈交易性机会，估值中枢趋降”的预判。
3)信用债风险偏好趋降。银监会接连发文落实“金融防风险”，6号文要求将债券投资纳入统一监测范围，掌握资金真实投向和底层债权资产情况，46号文要求防范理财空转。规范委外、穿透管理或促资金回流表内，加上信用评级准入趋严，银行风险偏好将大幅降低，信用债新增需求或趋下降，降杠杆过程中存量债也将面临抛售风险，低等级信用债受到的负面冲击更大。
总体来看，公司主营业务稳定，多元业务及国企改革或是未来看点。第一，公司16年业绩增幅较大，实现85亿营收和31亿归母净利润，同比分别增长21.3%和14.6%，主因房地产板块销售收入增加以及处置青岛华景、财富纵横和雪野湖公司增加非经常性损益。未来公司业绩或将稳健增长，但需关注高铁和免费公路的竞争。第二，多元业务与国企改革或是亮点。一方面，公司积极拓展金融、环保等领域股权投资；另一方面，母公司山东高速集团进入山东国企改革第二批名单，且公司拟定增引入安邦资产和华融信托两家战略投资者。
风险提示：宏观经济低迷、收费公路政策变动风险、转型低于预期等。
以岭EB将进入换股期。4月20日以岭EB将进入换股期，目前转股价值100.3元。提前赎回条款方面，关注白云、歌尔、汽模转债.
关注久其、山东高速发行进度。上周永东转债发行，久其软件转债收到批文(金额7.8亿元)，山东高速EB已公告办理担保及信托登记。巨化股份20亿元小公募EB已经获得交易所通过。此外新增5个转债预案，分别为特一药业(3.54亿)、沃尔核材(7.8亿)、三力士(6.4亿)、赣锋锂业(9.5亿)、百利科技(3.4亿元)。截至4月15日，待发行新券共计1911亿元。
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