摘要
此次信用事件或降低投资者信心,导致未来企业再融资难度加大,整体而言宏桥信用资质趋降,而其估值本来就高于AA+民企中枢水平,未来估值中枢下降或是大概率事件。
中国宏桥接连遭遇股票停牌、国际评级下调、审计师暂停审计等负面事件,股票自高点跌幅17%,美元债跌幅13%。
沽空机构主要质疑为中国宏桥虚报其电力、氧化铝等成本,并存在大规模关联交易利益输送。利率大幅上升,国企转向间接融资而受影响有限,而民企对直接融资依赖程度较高,债券难发意味着借新还旧难度加大,加上前两年货币宽松时发的债券陆续到期,便容易引发流动性风险。
新能泰山、华能电力、中国电力、华润电力等几大电力企业每生产一度电的非煤成本,选取较低者作为宏桥当年的发电非煤成本。最后加总煤炭成本和非煤成本得到宏桥的发电成本。
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山水水泥、中城建均是由于实际控制人变动触发了境外债券的提前赎回,从而引发连锁反应,宏桥没有实际控制人变更的风险,境外债提前偿还风险有限。
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增发后持股10%和停牌前的收盘价简单计算,可增加资金约57亿港元。
银行贷款(2016年以来银行借款逐季下降),账面货币资金规模可能在170-180亿左右。另外,截至16年9月末账面有应收票据约91亿,主要是银行承兑汇票,也具有较好的流动性。
大宗商品价格大涨,中上游行业的垄断国企受益更为明显,而民企主要集中在中下游,原材料价格上涨导致民企成本上升,而国内涨价幅度远高于国外,也使得依赖出口的民企需求大降。从工业企业利润来看,国企利润总额增速由15年1季度的-37%逐步回升至16年底的39%,而民企利润增速则未有明显改善。民企工业增加值增速从15年8月份的高点10.3%逐步回落至16年底的5.2%,而同期国企工业增加值增速却由-1.4%回升至6.4%。
利率大幅上升,而贷款利率未调导致债券利率与贷款利率倒挂,国企转向间接融资而受影响有限,而民企对直接融资依赖程度较高,债券难发意味着借新还旧难度加大,加上前两年货币宽松时发的债券陆续到期,便容易引发流动性风险。
(责任编辑:DF070)
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