任泽平：债市周艳 最困难的时期已经过去 A股结构性牛市

　　工业增加值同比增6.3%，预期6.2%，前值6%。2月固投同比增8.9%，前值8.1%。2月社零同比增9.5%，前值10.9%。内外需全面复苏，出口、制造业投资、房地产投资、基建等均超预期回升，中国经济周期正从衰退走向复苏，驱动因素来自于美国经济加速对中国出口和制造业投资的外溢，地方政府换届后基建投资冲动，一二线和部分三四线地产补库需求，实际贷款利率较低企业融资需求旺盛，但是消费受汽车消费拖累名义和实际增速双回落。1-2月财政收入同比增长14.9%，支出同比增17.4%。财政收入高于上年同期，主要受PPI大幅回升、企业盈利改善、地产销售火爆的影响。本周地产成交环比回升同比回落，3月土地供应和成交下滑，乘用车销量增速回升，出口复苏放缓但趋势不变，发电耗煤涨幅回落，钢价下跌，油价反弹，菜肉价格回落，生产资料大部分价格同比回落。

　　人民币汇率小幅升值。

　　房地产调控升级。GDP增速6.5%左右的目标不低；17年人民币汇率稳定，不希望通过贬值来增加出口；将在香港和内地试行“债券通”；70年产权到期后自动续期；设立雾霾专项基金，打好蓝天保卫战。3月16日国务院公布《关于进一步激发社会领域投资活力的意见》，要求扎实有效放宽行业准入、进一步扩大投融资渠道、认真落实土地税费政策、大力促进融合创新发展、加强监管优化服务，进一步激发医疗、养老、教育、文化、体育等社会领域投资活力。国家能源局、发改委、中煤协认为未来煤炭供大于求的矛盾未发生根本性改变，要严格落实减量化生产有关措施，17年去产能扩围至煤电，煤电产能要去5000万千瓦。去产能、去杠杆、降成本工作部际联席会全体会议认为钢铁供过于求的格局未变。北京、广州、长沙、南京、郑州、石家庄6城楼市调控升级，多地银行房贷最低折扣上调、房贷审批周期延长。

　　全球股市大多走强，美元下跌，贵金属和大宗商品上涨

　　大宗商品价格上涨。

　　1.1 美联储加息提速

　　3月16日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。随后耶伦发表讲话。

　　加息符合预期，缩表尚无计划，对经济通胀乐观。会议声明和耶伦讲话关键点：1)加息25个基点，符合市场预期；2)17年底联邦基金利率预期在1.375%，17年将再有2次加息，和12月情况基本一致；3)缩表尚无计划，会议讨论了缩表，但暂未做出决定，“将按可预见的方式、循序渐进地缩减资产负债表”；4)对经济和通胀乐观，目前的政策能进一步支持劳动力市场走强，推动通胀升至2%目标，对经济走向有信心，进一步退出宽松政策是合适的；5)9-1投票通过，明尼阿波利斯联储主席Kashkari持异议，不希望加息。

　　标普500指数本周上涨0.24%，纳斯达克综合指数本周上涨0.67%，道琼斯工业指数本周上涨0.06%，德国DAX指数本周上涨1.1%，法国CAC40指数本周上涨0.72%，英国富时100指数本周上涨1.12%，日经225指数下跌0.42%，恒生指数上涨3.13%，上证综指上涨0.77%，创业板指下跌0.02%。美国10年期国债收益率在2.6%附近震荡。

　　固定资产投资(不含农户)同比名义增长8.9%，预期增8.8%，前值增8.1%。2月全国社会消费品零售总额同比9.5%，预期：10.5%，前值10.9%。

　　驱动力，采矿业增加值同比下降3.6%；制造业增长6.9%；电热燃水的生产和供应业增长8.4%，行业增速分别变化了-1.1,0.6和0.4个点。分行业看，以通用设备、专用设备、铁路航空航天设备以及汽车制造业等行业增速都有明显提高；传统工业如黑色、有色以及水泥等产能过剩行业在产能出清和需求复苏的情况下生产回暖，工业增速分别提高了4.0,0.4和1.1个点。化工行业增速也提高了2.1个点。东北地区工业降幅继续缩窄，1-2月较上月提升了1.7个点。

　　投资延续回升，基建地产超预期，地方投资冲动中央冷地方热。1-2月固定资产投资累计增速8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。其中，1-2月房地产开发投资同比8.9%，高于去年全年增速6.9%；制造业投资累计增长4.3%，比去年增速提高了0.1个点，受益于2016年下半年以来出口回升，1-2月工业企业实现出口交货值17019亿元，同比名义增长8.8%；基建投资累计同比增21.3%，增速比2016年上升了5.6个点，也高于2016年同期增速；其中公共管理业投资和道路运输投资增速均有明显上涨，分别提高了12.9和6.5个点。施工项目计划总投资增长22%，增速比去年全年提高12个百分点。中央和地方的投资分化，中央项目投资同比下降7%，去年全年为增长4.9%，地方项目投资39975亿元，增长9.5%，增速比去年全年提高1.2个百分点，可能跟政府换届后投资冲动和PPP超预期有关。新开工项目计划总投资也下降了8.3%，全年同比20.9%，增速明显回落。

　　集装箱运价指数下跌。上海集装箱运价指数(SCFI)环比下降1.9%，3月同比84.1%，较上周下跌1.8个点，但高于2月的71.6%。中国集装箱运价指数(CCFI)环比-0.7%，较上周下降0.2个百分点。3月同比14.1%，高于2月的11.9%。

　　南华工业品指数环比3.4%，3月同比55.6%，与上周持平，低于2月同比70.7%；南华农产品指数环比-0.5%，3月同比22.2%，较上周下降1.1个百分点，低于2月同比24.1%。

　　周三美国公布的数据显示，截至3月10日当周，EIA商用原油库存减少23.7万桶，小于预期值的增加313.3万桶，也打破了此前连涨九周的态势。库存总量降至5.282亿桶，中断了此前连续两周刷新历史同期新高的趋势。此外，IEA也于当天发布月度报告，称OPEC减产可能令上半年转为供应缺口，油价在此后快速反弹，布油、美油均涨约2%。本周布伦特原油价格环比上涨0.7%，3月同比34.4%，较上周下降3.7个百分点，低于2月同比67.0%。

　　LME铜价格周环比为3.4%，3月同比18.0%，较上周下降0.5个百分点，低于2月同比29.3%。LME铝价格周环比为0.6%，3月同比23.1%，较上周下降0.3个百分点，高于2月同比20.9%。LME锌价格周环比为5.1%，3月同比52.5%，较上周下降0.3个百分点，低于2月同比66.5%。

　　本周国际货运价格继续陡升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升7.9%，3月同比170.7%，较上周上升16.0个百分点，高于2月同比147.5%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升0.1%，3月同比56.8%，较上周上升2.6个百分点，高于2月同比15.5%。

　　2.4 食品和燃油价格增速回落，3月PPI大概率回落

　　本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌3.0%，前海蔬菜批发价格指数环比下跌4.2%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌8.7%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数3月同比分别为-26.5%、-26.1%和-33.2%，分别较上周下降0.8、1.1和3.0个百分点，均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。

　　本周农业部猪肉平均批发价环比下跌1.9%，3月同比下跌8.9%，较上周下降0.6个百分点，低于2月的-5.3%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.3%，3月同比上涨1.2%，较上周下降0.4个百分点，低于2月的3.4%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价3月同比分别为-1.1%和-2.5%，均高于2月的-1.2%和-2.8%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价3月同比分别为5.4%和1.4%，分别高于和低于2月的3.5%和2.0%。

　　全国成品油价格指数继续下行。本周全国成品油价格指数环比下跌2.27%，3月同比上涨18.1%，较上周下降1.7个百分点，低于2月的19.5%。

　　本周统计局公布2017年3月上旬流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的变动情况。与2月下旬相比，19种产品价格上涨，27种下降，4种持平。50个品种中有38个品种的3月价格同比低于2月同比，包括钢铁、有色、化工、水泥以及煤炭的所有分类，预计3月PPI大概率见顶回落。

　　珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周上升2.5个BP，票据转贴利率(月息)亦上升2.0个BP。本周不同期限的信用利差扩大，1年期AAA企业债的信用利差扩大1.97个BP，10年期AAA企业债的信用利差扩大13.94个BP.

　　人民币汇率小幅升值。3月第3周美元兑人民币中间价升值0.36%，美元兑人民币即期汇率升值0.10%，离岸人民币升值0.24%。

　　保险证明、个人所得税完税凭证不再作为购房的有效凭证。

　　石家庄：非本市户籍家庭限购1套。

　　 (原标题：新一轮加息：这次不一样)

(责任编辑：DF064)

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