摘要
虽然全球经济近期均出现一定程度的回暖态势，但货币政策取向仍然分化。我国是大国经济，经济政策具备相对独立性，此次货币政策边际调整并不是跟随美国政策变化而改变。
利率2.45%，此前为2.35%；200亿元的14天期逆回购操作中标利率2.6%，此前为2.5%；400亿元的28天期逆回购操作中标利率2.75%，此前为2.65%。央行还进行了3030亿元MLF(中期借贷便利)操作。其中，6个月期MLF操作利率3.05%，较前次上调10个基点。1年期MLF操作利率3.20%，较前次上调10个基点。下午，据路透报道，中国央行上调隔夜常备借贷便利(SLF)利率20个基点至3.30%，上调7天SLF利率10个基点至3.45%， 上调1个月SLF利率10个基点至3.8%。
中央经济工作会议和今年两会中，中央再次重申货币政策将维持稳健中性基调，因此尚不足以将此次调整确定为跟随美联储加息，有悖于稳健之意。
人民币汇率暂时稳定，跨境资金流动趋向均衡，2月份我国银行结售汇逆差进一步收窄。但考虑到目前市场尚未充分计入2017年联储加息3次的可能性，2、3季度欧洲大选的不确定性或使美元面临一定上行空间，届时人民币汇率和资本外流将再次面临压力，因此我们认为此次货币政策调整有稳汇率的意图。
房地产市场量价均出现一定回落。然而春节之后，三四线城市销售火爆、一二线城市价格又再拾上涨势头。近期部分城市例如青岛、杭州再次出台限购限贷政策。央行货币政策四季报再次提出，货币政策和宏观审慎监管应在控制资产价格方面相互配合，形成“双支柱”监管框架。因此我们认为，此次边际收紧意在继续控制地产泡沫。
房地产调控渐有升级之势，地产商资金来源亦面临较大压力，按揭投放被监管严格控制，地产投资的拐点或将在短期内出现，同时社消在汽车销量的拖累下或继续小幅回落，全年通胀温和，因此我们认为，目前经济并无过热苗头，政策利率调整难言全面进入加息周期。中长期看，在经历了此前几十个月的工业品通缩环境后，随着去年下半年工业品库存与资本开支出现拐点，周期开始出现上行趋势，价格中枢将显著抬升，也有益于企业生产和投资意愿的回升，将进一步增强我国经济的内生动能。但产能尚未出清，供给和需求的矛盾仍然存在，企稳基础尚不牢靠，因此实体经济还需一定流动性支撑，此次并不能理解为全面紧缩。
此外，有观点认为虽然今年央行尚未变动“基准利率”金融机构存贷款利率，但实际上，由于我们知道，央行OMO和MLF操作直接对接大型商业银行，再将资金成本传导至中小银行，因此整个银行体系的资金成本将上升，影响存贷款利率，进而起到控制信贷规模的目的。我们此前提到，虽然银行资金成本上升，但贷款利率浮动更多是考虑银行自身风险偏好和企业资质，同时虽然主动负债规模近几年明显上升，但被动负债仍然为银行负债端主要组成部分，因此MLF等长期资金成本的抬升对银行存贷利率的影响不大。另一方面，今年1、2月的信贷总投放与去年相同，并非有上升之势，同时在未来按揭大概率下行，对公贷款不存明显起色的背景下，我们认为信贷投放规模或不会超过去年，也不存在央行通过货币政策来干预银行信贷的理由。
(责任编辑：DF070)
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