数据
中国央行7天期逆回购操作中标利率2.45%(前值2.35%)； 14天期逆回购操作中标利率2.6%(前值2.5%)；28天期逆回购操作中标利率2.75%(前值2.65%).6个月期MLF操作利率3.05%，较前次上调10个基点；1年期MLF操作利率3.20%，较前次上调10个基点。
主要结论
1、均衡利率反映公开市场逆回购利率仍有上行空间。美联储如期加息25bp后，央行今天全面上调了公开市场操作利率10bp，年内累计上调了20bp，接近美联储加息幅度。随后央行澄清表态略显鸽派，指出真正的加息是对存贷款基准利率的调整，中国的货币政策框架并没有改变。对此，我们认为，一是我国存在存贷款基准利率和公开市场操作利率两套官方利率，虽然央行解释称，存贷款基准利率的上调才能算是加息，然而，公开市场操作利率上行，金融机构资金成本增加，本质上也算是央行变相加息；二是今年货币政策手段从去年的量转到注重价的调整，而且从2016年以来，央行公开市场操作运用频繁，而存贷款基准利率却没有发生变化，表明公开市场操作利率正逐渐成为货币政策基准利率，也就是说央行货币政策主要手段是短期逆回购利率。考虑到资本市场的情况，我们根据泰勒规则测算7天逆回购均衡利率应该在2.9%，目前7天逆回购上调至2.45%，如果按照每次上调10bp，预计年内还将有4-5次的上调空间。
2、全面上调公开市场利率意在“资金脱虚入实”。当前我国实体经济不“实”，虚拟经济偏“虚”，固定资产投资与固定资本形成总额剪刀差不断扩大，体现出了实体经济投资效率的不断下降，而与此对应的则是虚拟经济偏“虚”比较明显，金融业占比过高(8.3%)，远超英美等国家(7%)。而我们发现金融危机以来，美国的资金脱虚入实进入新阶段，特别是在脱虚上，由过去的强金融监管，逐渐转向抑资本利得，而提高市场利率，既能实现去杠杆，又能通过抬升资金成本来抑制资本利得，倒逼资金脱虚入实。
3、为什么说今年通过上调市场利率可以实现“资金脱虚入实”？我们认为不断上调公开市场操作利率，加快资金“脱虚”下的同时，关键还在于能否有效的“入实”，对于这个问题我们认为今年有可能真正实现资金脱虚入实，有两个方面的原因：一是存贷款基准利率不变下，实际利率不断下行，是利好资金入实的。PPI不断回升，利好企业盈利恢复，而与此同时PPI的回升又降低了企业的实际利率，成本端的下行与收入端的上行，利好企业增加实际投资；二是供需失衡比我们想的要好，实体经济投资将变得更加有效，我们梳理了一下我国当前的产能周期和库存周期，可以发现当前我国正处于产能周期的筑底阶段，而与此叠加的是库存的上行周期，供需不断再平衡下，也是利好资金脱虚入实的。
4、上调公开市场利率对于资本市场意味着什么？我们在去年12月份的宏观年报中就已经指出，今年的货币政策将由去年的中性偏松，转向今年的中性偏紧，M2和名义GDP的增长差将由2015年的5个百分点，下降到2016年4个百分点，而今年由于通胀回升，名义GDP会回升10%左右，那么今年的M2与名义GDP的差会被压缩到2个百分点左右，因此从整个货币增量角度看，货币条件变紧了，对资产价格是不利的。今年的股市和债市都难以看到系统性机会，而短期内的上调公开市场利率，有助于汇率稳定，但是我们通过FEER模型测算后发现人民币汇率存在明显高估，今年的贬值力度将低于去年。
风险提示
需求羸弱不利于经济供需再平衡。
(责任编辑：DF070)
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