投资要点
展望：两会开幕后指数获取正收益率概率下降，继续坚守绩优龙头
——两会开幕，历史规律显示短期大盘获取正收益概率下降。我们统计了2007-2016年中两会前一个月、两会期间及两会后一个月上证综指获取正收益的概率。两会前一个月取得正收益概率最高，仅2013年市场下跌，其余9年大盘均上涨，过去一个月市场的上涨再一次印证此规律。但两会期间，大盘上涨的概率降为50%，今年两会将于3月16日闭幕，因此单纯从历史规律分析，后续大盘获取正收益概率下降。两会后一个月，最近10年取得正收益的概率为70%(具体数据分析及两会期间的主题表现参见3月2日报告《历届“两会”行情回顾和2017“两会”行情演》).
——3月5日上午9时，国务院总理李克强在第十二届全国人民代表大会第五次会议上作《政府工作报告》，部分要点值得关注：1、GDP目标增速定为6.5%左右。这一目标增速为去年6.5-7%目标区间的下限，在一二季度压力不大的基础上(约为6.7%)，或显示三四季度经济增速仍有不确定性。2、财政政策更加积极有效，货币政策保持稳健中性，财政赤字比2016年增加2000亿，M2目标增速下调1%。2017年财政政策将继续主导，宽财政+中性货币的组合下，并且叠加金融去杠杆，流动性易紧难松。3、供给侧改革继续推进，钢铁煤炭之外，煤电行业去产能目标5000万千瓦，以防范化解煤电产能过剩风险。
——中期，美联储3月加息概率大增、金融去杠杆继续、通胀隐忧仍存，因此流动性收紧、无风险利率上行仍是影响市场的主要矛盾。建议继续坚守绩优龙头这条配置主线。我们在年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201)中将分母端无风险利率的波动作为分析框架中影响2017年A股行情的核心矛盾，并明确提出“年初货币流动性边际转紧”，提前预判了去年底到今年1月的市场风险。当前流动性收紧、无风险利率上行已从担忧变为现实。并且美联储3月加息概率大增、金融去杠杆继续推进、通胀隐忧仍存，或将致使流动性环境进一步收紧，从而制约中期市场表现。在此环境下，市场对业绩、估值和现金流的要求提升，建议长期坚守绩优龙头这条配置主线。
★投资策略：两会继续助推“红旗招展”，重视景气向上的绩优股以及医药和银行
——我们此前首推“红旗招展”已取得显著收益。两会将继续助推板块，当前重点关注军工、一带一路、国改以及大气污染治理等板块的投资机会。
——根据中观数据景气度观察，建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会，建议重点关注化工(MDI、农药)、交运(集运)、轻工(造纸)、农业(饲料)、通信(光通信)、新能源汽车(客车和电池产业链龙头)，具体组合详见正文(2月8日电话会议推荐).
——风险偏好对“红包行情”的推动已经进入后半段，内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股具备补涨的投资机会，首推医药和银行。
★主题投资：“一带一路”和国企改革作为今年我们主推的两大主题，自推荐以来均有不俗的表现，我们也于上周在北京召开“一带一路”高峰策略会，请相关专家对未来战略推进做了分析和预测。主题方面，我们建议关注“两会”政府工作报告重点提及的“一带一路”、国企改革(尤其是混改)以及大气环保等主题机会。
以下为正文
回顾：《布局“吃饭”行情》《吃饭行情圆满演绎，戒贪精选绩优价值》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》
——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615)：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20(国际经济金融合作或有突破)，深港通等重要事件性因素。
——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。
——20160904《G20后，关注几个风险点》：G20过后，指数向上的时间空间均有限。关注几个可能触发行情向下的风险点：1、监管层面的预期差。维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确，金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。3、货币政策有边际收紧的可能。4、美国加息的预期波动。5、美国大选的不确定性。
——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201)：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。
——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。
——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。
3、中期，美联储3月加息概率大增、金融去杠杆继续、通胀隐忧仍存，因此流动性收紧、无风险利率上行仍是影响市场的主要矛盾。建议继续坚守绩优龙头这条配置主线。我们在年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201)中将分母端无风险利率的波动作为分析框架中影响2017年A股行情的核心矛盾，并明确提出“年初货币流动性边际转紧”，提前预判了去年底到今年1月的市场风险。当前流动性收紧、无风险利率上行已从担忧变为现实。并且美联储3月加息概率大增、金融去杠杆继续推进、通胀隐忧仍存，或将致使流动性环境进一步收紧，从而制约中期市场表现。在此环境下，市场对业绩、估值和现金流的要求提升，建议长期坚守绩优龙头这条配置主线。
3、风险偏好对“红包行情”的推动已经进入后半段，内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股具备补涨的投资机会，首推医药和银行。
军工：李克强在《政府工作报告》中表态“”港独“是没有出路的”、“坚决反对和遏制”台独“分裂活动”等，相比以往态度更加强硬，叠加短期中韩“萨德”事件局势紧张，军工概念站在风口。
一带一路：“高质量办好”一带一路“国际合作高峰论坛”写入政府工作报告，高峰论坛受到政府高度关注，一带一路主题将继续维持热度。
大气污染治理：继31个省区市政府把大气治理任务写入工作报告后，李克强在全国政府工作报告强调“坚决打好蓝天保卫战”，体现出政府铁腕治理的决心。
国企改革：关注七大领域(电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工)的混改推进，尤其是铁路、军工两个行业重点推荐，地方国改首要关注云南、山西等混改预期较强的省份和公司。
3月后看好电动汽车产业行情，基于3月1日发布第二批新能源汽车推广目录和《促进汽车动力电池产业发展行动方案》：1)第二批目录发布，3月份产销恢复，拐点确定。2)《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，确立扶持龙头企业。主要推荐两个方面投资机会：一是，从客车看，新能源客车龙头宇通；二是，动力电池及上游材料产业链上的龙头企业。
银行股：银行基本面向好，净息差后续预期不再继续下降、不良率在经济基本面的复苏下企稳，且作为防御板块能够吸引打新资金、养老基金等绝对收益资金的配置。因此，我们继续看好银行股在中长期的配置型机会。
医药股：
1、近期人社部发布了《关于印发〈国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)〉的通知》，标志着自2009年以来的新一次新版医保目录修订工作正式完成。
2、“白马孕育”中消费型白马重点推荐了医药板块，看好产品线良好，经营趋势向上，估值业绩匹配的一二线龙头；受益于新医改背景的医药商业龙头等。主要基于以下理由：1、老龄化趋势下医药需求增速维持稳定，医保控费冲击边际效用最大的阶段已过去。2、当前医药面临新的政策环境(仿制药一致性评价、两票制+营改增+94号文等)和产业趋势(药品/器械的自主创新、创新的商业模式等).
混改：
我们今年重点看好混改主题的原因有两个：1)中央层面国企改革的定调变化。从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”，政策层面的变化可以看成高层着手解决国企改革核心问题的决心；2)七大垄断领域混改频频破冰。去年10月开始混改出现明显提速，除了6家集团入选对第一批混改试点名单外，今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案。混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。
此次“两会”再次将国改定调为新一年的重要政府工作，提出“加快推进国企国资改革”，同时指出“今年要基本完成公司制改革”。此外吗，政府工作报告重点强调了“深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”。
在近期与市场交流的过程中，投资者对混改仍存有一定疑虑，认为混改方案和改革执行力上存在一定的预期差。我们认为这个问题主要原因在于：目前的混改均已增量为主，不动存量资产以保护国有资产不被流失；而市场可能更期待的是对存量资产的混改，并利用增量和存量的互补性盘活存量资产，多元化国企的股权结构。但我们认为，2017年是国企混改推进的首年，混改尚处于探索期，国企与民资更多的是对改革方案的摸索与创新。除了看好领导层坚定的改革决心外，更应该关注混改层面值得思量的大突破，比如被誉为国企混改突破新样本的云南白药混改方案和全国首条民资绝对控股的杭绍台铁路。
我们看好2017 年“混改”在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信七大行业中的持续性突破，其中建议投资者关注目前混改思路较明确、确定性较高的铁路、民航以及军工领域。具体推荐标的组合详见我们近期的国企改革专题。
上海国改
从2013年国企改革启动至今，上海率先推行国企改革方案，改革推进速度、改革方式创新遥遥领先其他省市。同时，在国企资产总量、资产质量、盈利水平等各方面，也都处于全国领先地位。1月18日，上海市国资委正式发布了《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，此次《员工持股实施方案》主要内容包括：将遴选5-10家国有企业开展首批试点，同时明确试点企业需满足：(1)主业应处于充分竞争行业和领域的竞争类企业(2)非公有资本股东所持股份不低于10%，且公司董事会中有非公有资本股东推荐的董事(3)营收和利润90%以上来源于其所在出资监管机构一级企业的外部市场(4)市属一级企业原则上暂不开展员工持股试点。此次上海市出台员工持股计划规范文件，可以被认为是2017年上海地方国企改革的发令枪。本月召开的一年一度国资国企改革大会，将部署新一轮国资国企深化改革工作，建议投资者重点关注上海国企中存在混改预期较高的：隧道股份、百联股份以及上港集团等。
大气环保(治霾)：
此次政府工作报告对生态环境保护做了大幅描述，尤其是空气治理方面，提出多项要求，包括：1)加快解决燃煤污染问题。全面实施散煤综合治理，推进北方地区冬季清洁取暖，完成以电代煤、以气代煤300万户以上，全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉。加大燃煤电厂超低排放和节能改造力度，东中部地区要分别于今明两年完成，西部地区于2020年完成。2)全面推进污染源治理。开展重点行业污染治理专项行动。对所有重点工业污染源，实行24小时在线监控。明确排放不达标企业最后达标时限，到期不达标的坚决依法关停。三要强化机动车尾气治理。基本淘汰黄标车，加快淘汰老旧机动车，对高排放机动车进行专项整治，鼓励使用清洁能源汽车。在重点区域加快推广使用国六标准燃油。4)有效应对重污染天气。加强对雾霾形成机理研究，提高应对的科学性和精准性。扩大重点区域联防联控范围，强化应急措施。5)严格环境执法和督查问责。
我们建议重点关注京津冀地区的大气污染治理。2017年是《大气污染防治行动计划》(2013年9月国务院印发)终期考核之年，2月也是京津冀一体化上升为国家战略三周年的月份。虽然随着生态环保的推进，京津冀三省的PM2.5年均浓度逐年下降，有较为明显的改善，天津、河北甚至已于2016年年底完成了规划规定的PM2.5改善幅度。然而，冬季雾霾高发期京津冀空气质量仍未得到有效改善，屡屡破表的空气质量引发社会各界广泛关注。
根据媒体报道：《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》(征求意见稿)(以下简称《工作方案》)正在征求意见，《工作方案》的针对大气污染防治的目标更高、措施更加严厉、波及城市范围更广。采暖季针对钢铁、电解铝厂、氧化铝企业、碳素企业、医药、农药企业制定严格限产措施。治霾升级限产措施将对上述限产产业产生供给端收缩进而推升价格的预期，利好不在此区域的上市公司，中长期利好环保三个细分子行业——大气治理、大气环境监测和清洁能源。
(责任编辑：DF070)
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