本周央行负责人表示，明年一季度对金融机构的宏观审慎评估(MPA)将正式把表外理财纳入广义信贷范围，以引导金融机构加强对表外业务风险的管理。央行称当前表外理财业务增长较快，部分银行的业务潜藏风险。一是表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产，同样发挥着信用扩张作用，如果增长过快会积累风险，不利于“去杠杆”。二是目前表外理财虽名为“表外”，但资金来源一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，未真正实现风险隔离。
上周中央经济工作会议召开，定调17年是供给侧改革深化之年，弱化增长目标，提出把防控金融风险放到更重要位置。对于货币政策，今年的提法是货币政策稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制。17年货币政策将比16年更为稳健，防风险是首要任务。
这意味着，去杠杆仍是当前货币政策的主要基调，而货币政策的转向可能需要基本面再度下行压力很大时才能看到，因此短期内货币将维持紧平衡。
而物价方面，11月CPI同比2.3%，PPI同比大幅回升至3.3%，后者远超市场预期。11月鲜菜价格环比上涨5.5%，是推升食品价格走高的主要因素，而PPI回升带动汽柴油、水电燃料涨价，同样推动非食品上涨。后续来看，油价等工业品价格仍在高位，低基数效应下，短期通胀仍有上行压力。
二是从央行操作来看，央行从上周开始净投放资金，而本周净投放还在延续。而每年的12月会有超万亿财政存款投放市场，因而12月的超储率有望大幅上升，即便在钱荒的13年也是如此。到了1月以后，考虑到春节资金提现需求和换汇压力，央行往往会大笔投放资金，这意味着1月份央行将有理由给市场提供充足的资金，而超储率将有望保持在相对高位。
三是11月房价明显回落，而11月的地产和基建投资和显著下滑，而商品价格上涨乏力会使得库存投资逐渐减弱，17年初的投资将再度面临下行压力，使得对信贷等融资的需求再度下降，而对国债等安全资产的需求上升。
因此，从短期来看，我们认为债市的负面冲击也正在发生变化，到17年春天后也有望和14年一样迎来拐点。
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