事实上，在社保制度完善、资本市场健全的国家，养老金都是股市重要的资金来源。养老基金通过市场化投资，实现了保值增值，同时也成为资本市场的主力，促进了资本市场健康发展。此外，从国际经验来看，养老基金作为长期价值投资者，其稳健的投资风格将对广大“散户”的短期投机行为发挥中和平衡作用，改善资本市场体质。因此，养老金入市不仅能够缓解支付压力，同时对确保社保制度可持续、促进资本市场稳定具有重要而深远的现实意义。
值得注意的是，我们常说的社保基金并不是指社会保险基金，而是指全国社会保障基金。
全国社会保障基金(以下简称社保基金)是指由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的国家社会保障储备基金，主要用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂，由全国社会保障基金理事会(以下简称社保基金会)进行审慎、稳健的管理运营。因此，全国社会保障基金与地方政府管理的基本养老、基本医疗等社会保险基金是不同的基金，资金来源和运营管理不同，用途也存在区别。
但社保基金作为基本养老保险的补充，在投资经验和投资风格上，对基本养老保险入市有着重要的借鉴意义。
企业年金基金受企业年金理事会或由企业年金理事会委托的机构管理投资，企业年金基金管理方式主要为单一计划，2015年单一计划占比为89.3%，集合计划占比为9.7%。根据2013年3月出台的《关于扩大企业年金投资范围的通知》以及2015年5月出台的《企业年金基金管理办法》，企业年金基金投资管理的投资范围与限制有所放宽。
由于早期基本养老金统筹层次较低，管理较为分散，其投资收益并没有统一口径的统计数据，为此我们利用一年期定期存款来进行粗略计算。简单的对2008年-2015年期间一年期定期存款利率和通货膨胀进行算术平均，养老金的平均收益率约为2.9%，同期间的平均通货膨胀率为2.8%，两者基本持平，养老金很难实现保值增值。
相比之下，全国社会保障基金和企业年金虽然开始运营的时间较晚，但从实践看，它们都取得了较为理想的长期投资收益。2008年至2015年末，全国社会保障基金年均投资收益率为8.7%，其中权益类投资年均收益率为6.8%，企业年金加权年均投资收益率为5.29%，均超过同期年均通货膨胀率2.8%。
同时，可以看出社保基金一直维持稳定的年均投资收益率，其投资风格是非常稳健的，企业年金的收益率的波动则较大。全国社会保障基金和企业年金基金的丰富经验和成功运作，为我国基本养老保险基金投资管理提供了宝贵的参考，这也是未来全国社保基金理事会将大概率成为养老金的投资运营者的原因。
通过对比国内社保基金、企业年金的投资收益率，以及海外OECD国家和非OECD国家养老金的实际投资收益率，可以看到我国基本养老金长期处于“睡眠”状态，并没有充分利用投资工具来实现保值增值，其收益率水平与海外国家以及社保基金、企业年金相比仍有较大的差距。
收益率低而支付缺口的快速扩大，促使养老金入市进行多元化的投资成为必然的趋势。
《办法》还明确了各类资产的投资比例：投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%；参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的。
相比之下，虽然全国社会保障基金和企业年金设立并投资运营的时间更晚，但是相关的投资管理办法却出台得更密集，投资管理也相对成熟专业，其成效体现在投资收益上也就更加显著。
综合梳理上述政策，将基本养老保险、全国社会保障基金和企业年金三者的大类资产配置范围比例进行对比分析，可以发现基本养老保险基金的投资限制与企业年金更为相似，全国社保基金的投资范围则更为宽泛，主要体现在以下三点：
1、 基本养老保险和企业年金均只能进行境内投资，而社保基金还可以进行境外投资，其境外投资比例不得超过全国社保基金总资产的20%，2015年的数据显示，目前社保基金的境外投资占比为5.9%，资产主要还是境内投资。
2、 从权益类资产投资比例来看，基本养老保险基金和企业年金的投资上限均为资产净值的30%，而社保基金的投资上限则为资产净值的40%，其差异的存在主要是由于各类基金的投资目标不同：基本养老保险基金和企业年金用于当期收支，更注重安全性；全国社保基金是储备养老金，兼顾安全性与成长性。目前，从2015年的数据来看，企业年金和社保基金直接投资于股票的比例均在10%左右(具体估算见后文).
3、 基本养老保险基金和社保基金均可以投资国家重大项目和企业的股权：基本养老保险基金这部分的投资限制是不高于资产净值的20%；社保基金这部分的限制则更宽松，未有比例限制，且投资范围从中央管理企业的改制或改革试点项目，扩大到中央企业及其子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括优质民营企业。这为国有企业改革，城市基础设施建设、棚户区改造重大水利工程、中西部交通设施建设，以及“一带一路”等国家战略提供了资金支持。企业年金的股权投资尚未提及该部分。
同时对比海外的情况，我们从OECD官方网站获取了28个OECD国家和22个非OECD国家2015年的养老金资产配置数据，我们主要分析股票投资的占比。
OECD国家中股票资产占比排在前三位的分别是波兰、澳大利亚和美国，其占比分别高达82.3%、50.6%和47.3%；超过40%的OECD国家投资股票资产的比例大于30%；28个OECD国家投资于股票资产的比例的算数平均值为25.5%。
非OECD国家中股票资产占比排在前三位的分别是中国香港、巴基斯坦和秘鲁，其占比分别高达60.6%、49.3%和39.6%；超过27%的非OECD国家投资股票资产的比例大于30%；22个非OECD国家投资于股票资产的比例的算数平均值为21.6%。
《基本养老保险基金投资管理办法》中设置的投资权益类资产不超过资产净值30%的这一上限，超过了全球养老金投资股票资产的平均水平，充分与国际接轨。
通过对比国内社保基金、企业年金投资股票资产的上限，以及海外OECD国家和非OECD国家股票投资的比例，可以看出《基本养老保险基金投资管理办法》中要求投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于养老基金资产净值的30%的规定，是充分考虑了基本养老保险基金的特性，同时也为实现基本养老保险基金保值增值目标留足了施展空间。
从企业年金基金和社保基金投资比例来看，我们预计中国基本养老保险基金投资在股市的比例约为12.0%，据此估算中国基本养老保险基金初次入市的规模约为2400亿元。目前中国境内上市公司的总市值约为52万亿元，中国基本养老保险基金入市占总市值的比约为0.5%，相比之下增量资金的规模不大，预计短期内对股市不会较大影响，但会助于提升投资者情绪。
风险提示
1、市场系统性风险；
2、政策推出低预期。
(责任编辑：DF070)
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