人民币贬值本质上是修正高估 ——点评近期人民币汇率创新低英国脱欧、意大利公投、德银危机、中国房地产调控等提供了外因。人民币持续贬值并不是基于经济基本面，而是对2014-2015年积累的高估修正，美元走强提供了契机。在2016年初美元回调和2016年底美元再度走强的情况下，人民币在美元和一篮子货币之间均选择盯比较弱的锚，这应证了人民币持续释放高估压力的诉求。除了美元走强之外，近期的快贬可能还和货币当局在关键节点到来之前提前释放风险和压力有关：12月美联储加息临近、明年1月份新的换汇额度出来。人民币修正高估有助于释放高估风险、缓解贸易部门压力，但渐进式贬值策略也带来资本流出压力，必然的选择是加强资本管制和保持中性的货币政策。考虑到资本流出整体可控，我们维持经济L型软着陆、轻型滞涨、货币中性、商品“周期牛”、股市“业绩牛”、债市调整、房地产小周期结束的判断。
英国脱欧、意大利公投等因素导致欧元贬值5.95%，而1到9月升值3.38%；英镑贬值2.97%，1到9月贬值13.52%。2)新兴国家：泰铢对美元贬值2.92%，1到9月升值3.78%；印度卢比贬值2.93%，1到9月贬值0.74%。
由于人民币对美元贬值，其他主要货币也纷纷贬值，因此人民币对一篮子货币指数稳定，人民币兑一篮子货币收盘价最低93.78，最高94.64，波动幅度0.92%。
CPI(6个月最大增幅)、失业率(续请失业金人数四周均值为2000年6月以来新低)、新屋开工(9年以来新高)等数据纷纷改善，自国庆以来，联邦基金利率期货的12月加息概率不断上升，市场提前消化美元加息事件，调整国外资产配置，资金流入美国。特朗普推出“基建+减税+加息”的治国经济政策，均为强美元组合。
PMI、PPI和企业盈利边际改善，因此从经济基本面难以解释人民币贬值，而贸易顺差收窄和资本流出也只能解释一部分，且互为因果、相互强化。我们认为，本轮人民币大幅贬值与近期经济基本面关系不大，也非竞争性贬值，主要是对前期高估部分的修正。这可追溯到2014年5月~2015年7月美元强势周期，在此期间世界主要货币相对美元平均贬值20%左右，而人民币汇率被人民币国际化、SDR技术评估等绑架，锚定美元被动成为世界第二大强势货币，进而积累了高估压力。因此，我们可以看到，2016年初美元指数回调，人民币盯美元贬值，2016年底美元指数走强，人民币盯一揽子货币对美元贬值。人民币在双锚之间始终选择弱锚，以释放修正高估压力。
专用设备制造业同比增长1.4%，前值为5.8%；电气机械和器材制造业同比增长12.2%，前值为13.1%；电力、热力生产和供应业下降8.1%，前值为-5.7%。在下游，汽车制造业同比增长13.9%，前值为13.0%；医药制造业同比增长15.5%，前值为13.9%；纺织业同比增长4.3%，前值为4.2%。
(责任编辑：DF010)
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