本周沪市又大涨69点，周K线已是7连阳。
尽管近期相继出现美国大选出现“黑天鹅”，美联储加息日益迫近，人民币连续十几天贬值到7元的关口，四周发行4批52只新股、扩容速度之快史无前例，年末货币收紧、机构将年终结账等种种利空因素，令许多人忧心忡忡，每天每时都在提防股市暴跌。稍有风吹草动，就迫不及待地看空做空。
但是，令人感到奇怪的是，一个时期以来，股市却涨多跌少，即使调整，哪怕剧烈调整，也只是在盘中完成，收盘照样拉出阳线。人们不禁要问：为什么历来熊长牛短、暴涨暴跌的A股，如今却变成上涨容易、下跌难？这是所有的投资者都必须深思的问题。
A股的市道真的变了！
从11月4日到11月25日的单边缓涨走势看，显然已经属于典型的慢牛走势。而牛市的基本特征就是：涨多跌少，投资者的基本策略就是：持股待涨。眼下股市的节节高，十分正常！
其次是养老基金入市箭在弦上。从可能带来的增量资金规模来看，据华泰证券的测算，理论上大约可有万亿资金入市。依据可供运营管理养老资金2万亿元与初始投资A股比例15%计算，预计初始养老金入市的规模约为3000亿元。
养老金入市的意义更主要在于，表明了A股已具有投资价值，提供了新的长期稳定的投资力量，并对社会资金产生1:N的乘数效应。从中长期来看，这将有助于逐渐改变市场的投资风格和观念，优化A股市场的投资者结构。
当前络绎不绝入市的场外资金，是作如此考量的：连作为“养命钱”的养老基金都敢入市了，那么当今股市无疑是机会大于风险；广大居民没有理由不跟随养老基金一起进股市博弈，同命运、共呼吸。并且纷纷于近期赶在养老基金前入市。
以上这两件事，无疑是26年股市的创举，对市场的信心是极大的鼓舞，有助于改变中国股市长期以来的“熊长牛短”局面。
但这种现象目前正在悄然变化。尽管近日期市依然火爆，但今年以来一直以期市作为主战场的知名私募开始了结期货仓位，拟将部分期货资金迁移至股市。11月11日，部分商品期货经历了在极短时间内从涨停到跌停的极端行情，此后期货市场震荡加剧。比期货资金回流对A股影响更深远的是，体量庞大的债市和银行理财资金正在回流股市。10月下旬以来，债市连番下跌，10年期国债收益率创下半年短期高点。受经济企稳、通胀预期再起、风险偏好上升等因素影响，超5成受访债券投资人开始看空债券，而对股市更加乐观。
四是银行理财资金也转向股市。今年以来，银行理财收益率也普遍下滑，目前余额宝的7日年化收益率仅为2.5%左右，与两年前的7%不可同日而语。部分此前配置银行理财的资金也不得不改变策略，选择向风险要收益，开始缓慢流入股市，购买低估值高分红的蓝筹股。
五是保险资金频掀举牌潮。近日以安邦、宝能、恒大为代表的险资大鳄举牌潮，对推动大盘指数冲关功不可没。恒大人寿两次举牌万科，控股达10%。安邦保险在11月17其在对中国建筑进行第一次举牌、动用资金113亿、持股比例达到5%后，11月24日再次举牌增持15亿股，合计31亿股，控股10%，共耗资230亿元。
无论是保险资金，还是其他产业资本的二级市场举牌的背后，可能是A股市场结构性低估。今年以来，虽然整个指数表现平稳，但举牌活动频繁，有55家公司被举牌，规模较大的有中国建筑、万科A、北京银行、伊利股份、长江证券等，涉及资金达到890亿元，为二级市场带来明显的增量资金和赚钱效应。
六是10月以来基金和大户资金不断增加。中国基金业协会数据显示，截至2016年10月底，公募基金资产合计8.74万亿元，而私募基金行业认缴规模为9.13万亿元(多数仓位都很轻)，共有16万亿巨资站立于股市的门口。又据中国结算公司最新月报显示：截至10月末，投资者持股市值在1亿以上有4496人。在1000万元以上的投资者共有86170人，环比9月增加了3452人。此外，500万元至1000万元的投资者数量为10.34万人，较9月增加了4215人。
其次是盈利性。每个账号一年一般可以中两个签，收益大约有6—8万元，收益率高达20%以上。如果二级市场的股票也上涨，收益就更大，远胜于买福利彩票、存银行、买理财产品。
再次是传导性。申购新股巨大而广泛的财富效应，似无声的命令，像磁铁般地动员和吸引了越来越多的新股民踊跃入市，参加一二级市场的股权投资。
但是，不能不看到，以金融股为主的上证50指数的市盈率仅10倍左右，沪深300指数市盈率为13倍左右，约有40只个股的股息率超越4%，近百只个股股息率在3%左右。蓝筹股处于估值洼地。何况，它们还有PPP、债转股等利好刺激。这就为各路新增资金，尤其是厌恶风险、寻求安全收益的资金回流股市，提供了良好的标的。
因此，大盘股隔一段时间就会出现异动，温和上涨，带动大盘指数上升。这并不是主力机构在拉高指数掩护出货，而是场外新增资金在逐步进场。对大盘股、尤其是二线蓝筹股的的轮涨，长期青睐于中小盘成长股的投资者，也应予以理解和容忍。就如2014年11--12月份也是大盘股上涨为主那样。而没有必要一见大盘股涨，一见自己的资金卡暂时跑输大盘指数，就慌不择路地杀跌。
若要降低风险，完全可以通过控制仓位和适量高抛低吸来实现。
上述A股市道的五大变化，对近期慢牛行情的形成功不可没。
尽管目前市场还有一个最大的利空——12月美联储加息，对市场有一定的压力。但是，人们对这个利空已经有了1年的心理准备，只要市场坚持走慢牛，每100点都反复震荡洗盘、夯实(如2900点收盘57天、3000点收盘54天、3100天收盘21天、3200点收盘10天)，即便利空兑现，出现一定幅度的调整，也不至于构成对A股的致命打击。
当大盘在3230点关键位上连续4天后，鉴于今年春天只有熔断而没有“春生”，秋抢行情从3004—3062点，涨幅只有8.58%，远不如去年33052—3684点的20.7%，我相信，假以时日，大盘定有能力去翻越摆在人们面前的“三座大山”的第一座——1月的3287点。至于后面两座大山，即1月7日的3361点和去年年底的3539点，能否翻越，则需要走一步看一步。
但明年上半年股市理应更看好！
(李志林，华东师范大学企业与经济发展研究所所长、教授)
(责任编辑：DF078)
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