房地产泡沫前的合理水平。第三，边际上看，新增房贷占新增地产销售的比重飙升，今年一季度地产销售中，贷款占比达到六成，指向居民边际杠杆率已经很高。
居民加杠杆：短期有空间，长期仍有顶。从横向比较看，中国居民部门杠杆率远低于英日美，似乎还有相当的空间加杠杆，以对冲企业部门杠杆率的下滑。但从长期看，房地产市场的需求由人口决定，人口抚养比见底后，居民杠杆率将见顶。2011年中国人口抚养比见底，意味着未来中国居民加杠杆也存在天花板。
国内经济：经济稳中有忧。2季度GDP增速6.7%与1季度持平，6月工业增速反弹至6.2%，均显示经济短期企稳。但6月制造业与民间投资均现负增长，地产销量投资增速见顶回落，均预示下半年经济依然承压。7月中上旬6大集团发电耗煤同比增长2.4%，与6月基本持平，上旬粗钢产量同比增长1.4%，也与6月增速基本相当，指向7月经济平稳。但7月中上旬26城地产销量同比增速10.4%，较6月增速略有回落，且下旬增速有进一步下滑的迹象。地产仍是下半年经济主要隐患。
国内物价：有望继续回落。近期北方连降暴雨，推动蔬菜价格反弹，但幅度依然有限，且由于猪价持续回落，7月食品价格整体仍跌。预测7月CPI食品价格环比持平，CPI同比小降至1.8%。7月以来大宗商品价格普遍上涨，煤、钢价格大涨，但油价小幅下调。预测7月PPI环涨0.2%，PPI同比降幅缩窄至-1.8%。从历史经验看水灾对菜价的影响短暂且有限，且由于前期高涨的猪价持续回落，食品价格整体压力并不高。而本轮大宗价格均为超过前期反弹高点，供给收缩导致的价格反弹难以持续，也意味着未来通胀回升乏力，长期通缩风险远高于短期通胀风险。
流动性：资金流出放缓。上周央行操作逆回购2850亿，MLF2270亿，逆回购、MLF共到期3310亿，国库现金招投标投放500亿，净投放2310亿。上周R007升至2.46%，R001升至2.06%，短期流动性稳中略趋紧，但代表长期流动性的10年期国债利率下降4bp，创2月以来新低。上周美指升值0.7%，但人民币汇率并未跟随贬值。稳定的中国市场相对动荡的海外市场吸引力增加，而国内资金流出也短期放缓。6月经济短期稳定但下行压力未消，物价小幅回落，预示货币政策难以趋紧，但海外动荡背景下资金流出放缓，降低央行短期放松必要性，预计未来货币政策依然维持稳健。
国内政策：推进科技创新，改革地产税制。国务院常务会议通过“十三五”国家科技创新专项规划，指出创新是引领发展的第一动力，将以创新型国家建设引领和支撑升级发展。财政部部长表示未来将改革房地产税制。
(责任编辑：DF070)
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