乔永远：活跃度回升已是强苏州美食 弩之末

导读：上周初市场活跃度小幅上升，但后期冲高回落明显，资金开始呈现流出趋势，乐观投资者情绪边际趋于谨慎，后续向好的空间正加速收敛。

　　融资融券交易余额、金额和占比冲高回落，创下近期高点后同样出现高位回调。市场活跃度呈现高仓位下的疲态。

　　资金流量观察：资金又遇冲击。上周产业资本减持又卷土重来，重回100亿元高位，我们判断在前期解数近期达到高位后，市场一定时期将持续面临减持的抛压。证券市场交易结算资金上周出现小幅下调，净流出206亿元，投资者的谨慎情绪开始带来资金净流出，前期的资金积累受到冲击。上周沪港通累积流入小股北向资金8.51亿元。外资在头两天继续重回A股，但之后又表现出对市场的重新谨慎。

　　投资者观察：投资者情绪趋谨。上周新增自然人投资者数量虽略有回升，但自然人持仓比例仍延续下滑趋势，余额宝情绪指数持续走低。基金可用现金全面上升，特别是股票型扭降转升，上升16.6%，测算基金仓位开始掉头向下，其中普通股票型下降0.98个百分点至86.62%。新成立基金份额上周为22.38亿份，虽较前一期小幅上升5.5亿份，但仍处阶段性低位。个人投资者和机构投资者入市意愿均不强烈，存量市场中减持意愿增加。

　　债券市场观点：降准预期落空，债市窄幅震荡。风险资产上涨，债市窄幅震荡，超长利率债收益率下行。上周风险资产整体上涨，债市受风险偏好影响呈现窄幅震荡，上周MLF到期超过3000亿，但央行仍以续作方式展期，打消了市场降准预期，周五6月及二季度重要经济金融数据陆续公布，不确定性消除，市场做多情绪回暖，推动收益率震荡回落。国债期货小幅下跌，IRS利率涨跌不一。

　　未来流动性预测：未来1个月，我们认为市场在高仓位消耗性博弈下将面临流动性冲击，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周悲观：考虑到6月份M2与M1数据的剪刀差继续走阔，出现“流动性陷阱”，央行表态基本否定短期宽松可能，叠加退欧后续风险和汇率承压，违约事件频发，金融监管趋严，双去杠杆持续深入，以及产业资本减持重回高位，流动性将短期承压。未来3个月，我们认为流动性将高于现在水平： 6月份国内经济边际转弱和通胀回落而释放货币政策宽松空间，市场从实体和金融双去杠杆共振导致的矫枉过正中恢复，英国脱欧和美联储加息风险基本释放，流动性水平有望显著回升。

　　创业板则由于前一期出现了一波回调，所以活跃度能够重回高位，周均值分别上升15.2%和20.6%。但是，周中两市的成交额与换手率数据均出现了先升后降的明显趋势，沪指成交额和换手率分别一度达到2887亿元和0.91%，但在7月15日则回调至2028亿元和0.61%，创业板分别一度达到524亿元和3.75%，但也在周五回调至399亿元和2.79%，均只略高于前期周五数值。

　　融资融券交易余额、金额和占比继续上升，再创阶段新高，杠杆交易总体水平显著回升。对比前一周观察数据，上周融资融券余额周中继续稳步提升，一度升至自4月20日以来的新高8768亿元，周均值也从前一期的8651亿元再次上升至8737亿元；而周中交易金额也曾一度上升至4月13日以来的新高775亿元，周均值也从前一期的648亿元升至680亿元；而融资融券占比也在分母成交总额上升的情况下，五日均值继续提高0.16个百分点至12.41%，创下2015年12月30日以来新高。但值得注意的是，在上周后段出现了多日以来的首次融资融券交易金额的下滑，而且屡创新高的融资融券数据其实暗含了市场的一直乐观预期，但是宽松预期如无法兑付则会造成不小冲击，带来更猛烈的高位回调。

　资金流量观察净流入6.02亿元和8.26亿元，却在后期又出现南向净流出，分别在周三和周五净流出5.3亿元和2.5亿元。整体而言，外资在上周头两天延续重回A股趋势，但之后又表现出对A股市场的重新谨慎之势。

混合型继续上升17.1%，而平衡混合型也出现了10.5%的上升。而基金仓位也持续下调，上周五相较于前期周五全部基金仓位估算下调2.42个百分点至58.16%，其中普通股票型下降0.98个百分点至86.62%，偏股混合型下降3.85个百分点至80.14%，平衡混合型下降2.99个百分点至63.61%。新成立基金份额上周为22.38亿份，虽较前一期小幅上升5.5亿份，但仍处阶段性低位。可见机构投资者有意收紧资金，降低仓位，新成立基金热情不高，对之前的乐观行情重拾谨慎。

3000点之上，商品指数大涨4.8%，黑色商品再现涨停潮，债市受风险偏好影响呈现窄幅震荡，上周MLF到期超过3000亿，但央行仍以续作方式展期，打消了市场降准预期，市场情绪趋于降温，周五6月及二季度重要经济金融数据陆续公布，不确定性消除，市场做多情绪回暖，推动收益率震荡回落。一级发行量上升，招标需求略有降温；二级收益率窄幅震荡，短端1Y国债微升1bp、国开下降3bp，作为风向标的10Y国债和国开债小幅上升3bp，上周我们推荐的超长利率债20Y期国开债下行4bp.

　　国债期货小幅下跌，IRS利率涨跌不一。TF1609、T1609分别下跌0.1%和0.15%。本周资金面稳中偏松，IRS利率分化， FR007互换利率5Y上行5bp，Shibor 3M互换利率5Y上行5bp.

英国脱欧长期来看对于中国资本市场影响有限，且美国7-9月加息概率仍低；且如果流动性所受叠加风险影响过大，常规流动性工具无法弥补，央行或通过降准来进行应对，以熨平货币市场波动，虽然短期出现“流动性陷阱”，但长期来看有望得到调整，且财政政策有望适时配合货币政策共同对流动性进行调整。目前指标来看，市场交易活跃度、资金流量和投资者情绪仍处于低位，随着未来3个月风险释放和情绪回暖，流动性水平有望得到显著回升。

(责任编辑：DF010)

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