2014年1月份M2增速回落至13.2%，特别是M1同比增速骤降为1.2%，增速同比和环比分别下降14.2和8.1个百分点，M1与M2增速之差扩大到12个百分点(图1)。由于货币供应量被视为通货膨胀的先行指标，加之PPI持续负增长，有人担心中国存在通货紧缩风险。但我们认为，目前中国发生通货紧缩的可能性不大。
物价仍在上涨，核心CPI开始回升。1月份CPI同比上涨2.5%，略高于市场此前预期水平。特别是1月份CPI中新涨价因素为1%，且与去年1月份持平，说明当前物价整体仍处于上涨通道。同时，扣除食品和能源的核心CPI在1月份上涨2%，环比提高0.2个百分点且创两年来新高(图2)，也说明一般商品价格仍在上涨。
PPI负增长主要是国际商品价格下降的结果，不代表国内经济需求衰竭。1月份PPI同负增长1.6%，连续23个月负增长。不过，PPI下降主要是国际大宗商品价格下降的结果。中国与世界经济日益融合且对国际大宗商品依赖性增强，PPI与CRB相关系数从2001年之前的0.28提高到0.74，CRB下降必然导致PPI负增长(图3)。最关键的，当前中国经济内需平稳，去年GDP名义增速为9.5%，高于2009年的8.5%；1月份银行对企业中长期融资处于高位，也预示1月份投资需求不弱。
1月份M1增速回落有较强的季节性，也与企业存款定期化有关。M1有两部分组成：流通中现金和企业活期存款，其中企业活期存款占比在75%以上(图4).1月份受春节前企业集中发放年终奖及交税等因素影响，企业存款下降2.44万亿元，主要是活期存款下降。加之2013年春节在1月中旬，去年1月份企业存款为正增长，基数较大，从而导致1月份M1增速快速回落。
可能导致通货紧缩的最大潜在隐患是QE退出导致资本大规模流出，但1月份FDI增速达到16%，说明这一问题尚不是问题。
付兵涛为中国农业银行战略规划部研究员
(责任编辑：DF118)
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