A股市场本周表现极为强劲，价值线组合也随大盘上涨。考虑到目前的市场氛围，本周价值线组合进行调整，调出招商银行 ，调入海通证券 。循着在具备安全边际的基础上寻找成长性的逻辑，我们选择了广发证券进行研究。
广发证券股份有限公司成立于1991年9月，是中国首批综合类券商之一。我们选择这家公司进行研究主要出于这样几点考量：第一，整个券商行业走势向好；第二，公司整体业绩稳健，估值较低；第三，公司刚刚充足了资本。
行业走势向好
从整个证券行业来看，2014年的势头不错。
2014年上半年，全行业实现营收930.3亿元，同比增18.5%，净利323.49亿元，同比增32.2%，年化ROE为8.1%。
业绩增长主要依靠三大块业务：两融、投行、自营，分别增长144%、48.3%和29%。在这样迅猛的增长下，经纪业务的下滑已是瑕不掩瑜。
从整体上看，上市券商呈现出：大型券商稳定增长、区域中小型券商爆发式增长的格局。
“我国正处于利率市场化初期，未来资本市场将迎来大发展。目前券商杠杆率在2.5-3.5倍之间，远低于国际投行，未来券商风控指标下调及融资工具创新将打开加杠杆空间；另一方面，业务创新将不断培育新的业绩增长点，未来行业ROE将逐步提升。短期来看，在现有融资框架下，券商尚有1倍左右的杠杆空间可用，能有效支持资本中介业务的发展，从而确保业绩增长和ROE提升。”兴业证券分析师曾素芬认为。
业绩稳健估值低廉
从半年报来看，广发证券虽然增长势头只处于全行业中下游水准，但在大型券商中，表现并不算差。广发证券中期业绩增长23%。中期营业收入46亿元，同比增长21%；归属母公司净利润16.7亿元，同比增长23%；EPS为0.28元，每股净资产5.95元。
在上半年营业收入超过40亿元的大型券商 target=‘_blank’>中信证券 、海通证券、广发证券、华泰证券 )中，广发证券的利润增长幅度仅次于由于并表因素大幅增长的中信证券，高于海通证券与华泰证券。
具体来看，公司经纪业务下滑较为明显，但投行收入的强劲增长足以形成对冲。上半年，公司经纪业务共计实现手续费净收入15.21亿元，同比下滑幅度达到10.03%；佣金率为0.079%，与去年基本持平。但在IPO开闸之后，公司在投行业务上的传统优势再次显现，公司股权主承销额同比增长近15倍至114亿元，债券主承销额同比增长75%至338亿元，共计实现投行业务净收入7.13亿元，同比大幅增长2.79倍，且尚有3单IPO过会未发。
另外，公司期末资产管理业务规模达 1849.56亿元，较年初增长36.36%，其中集合资管规模同比增长103%，定向资管规模增长214%，收入则达到1.71亿元，同比增加100.26%。此外，公司自营业务上半年年化投资收益率达到6.80%，较可比口径的2013年全年平均投资收益率小幅攀升约0.4个百分点，目前尚余浮盈10.79亿元。此外，公司资本中介型业务持续稳定增长。截至上半年末，公司资本中介型业务总规模达到274.06亿元，较年初增加12.19%，共实现资本中介型利息收入11.40亿元，相当于去年全年的85.60%。
值得注意的是，新三板是公司新的业务增长点。目前，新三板已取得做市业务资格，报告期推荐19家企业挂牌，累计推荐58家企业挂牌，排名市场第5位，上市券商第1位。
从估值上看，广发证券目前动态市盈率为19.07倍，在券商行业中排在倒数第四；而比广发证券估值更低的华泰证券、海通证券与中信证券均为价值线已经研究过的公司。从市销率分析，广发证券目前的市销率为13.78，行业中排名倒数第二。
融资增强盈利能力
随着证监会明确鼓励券商加大杠杆，广发证券通过融资手段，扩大自己的运营能力。
公司于2014年7月发行了60亿元的次级债券，2年期的利率为5.7%，30亿元；3年期的利率5.9%，30亿元。这笔资金目前已经计入净资本。根据广发证券最新公告称，公司截至8月末的净资本为人民币268.94亿元，较7月末增加64.19亿元，增长比率为31.35%。主要原因为：该公司于8月完成了2014年第一期共计60亿元次级债券的发行备案，按照监管规则计入了当月的净资本。
资本的扩张立即带来了业绩增长。根据周五的公告，广发证券2014年8月的净利润达到3.88亿元，与7月净利润2.35亿元相比，环比增长65%。公司业绩有较大提升。8月的营业收入达到10.05亿元，环比增长47%。
需要指出的是，广发证券之前受到宜华系事件影响，股价萎靡不振。公司在互联网券商方面的表现也并不算积极。但在股市整体向好的大背景下，公司投行业务、两融业务等的崛起可以有效对冲这些缺陷。再考虑到公司在行业内较低的估值，我们认为该公司值得关注。
(责任编辑：DF127)
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