中国正在上演着一场城建投资热潮，多个城市的投资规模都在千亿元，堪称“富可敌国”。其中，武汉市未来5年的投资达到2000亿英镑(约合人民币2万亿元)，单这一个城市的投资规模就相当于全英国的城建支出。
投资规模达到了一个令人难以置信的规模，也引发了外界对于这些城市负债的关注。地方债隐忧早已得到人们的关注，如何还债？据了解，目前，中国大部分地方融资平台的抵押资产都是土地，主要偿付来源高度依赖土地出让金，这意味着地方政府未来能否如期还债，与当地房地产市场的好坏有关。
武汉一城基础设施支出与全英国相同
武汉市市长唐良智日前在接受英国媒体采访时称，武汉5年内的建设计划将花费2000亿英镑(约合人民币2万亿元)。该媒体则称，单单武汉一座城市在基础设施上的支出，就与英国全国更新和改善基础结构的支出相同，其资金和实力会使伦敦市市长鲍里斯·约翰逊自惭形秽。
据南都网援引英国媒体报道，在武汉，我采访了市长唐良智，其资金和实力会使伦敦市长鲍里斯·约翰逊相形见绌，自惭形秽。
他在五年时间里为该市的一项重建计划花费2000亿英镑，其目的就是为了让武汉成为一个世界特大城市，给中国第二大城市上海带来严峻挑战。
单单武汉一座城市在基础设施上的支出就与英国全国更新和改善基础结构的支出相同。
仅仅在这一座城市，数以百计的公寓楼、环城公路、桥梁、铁路、一个完整的地铁系统和第二国际机场都在建设之中。
武汉市中心的旧建筑被推翻，以便创造一个高科技商业区。它将包括一座造价为30亿英镑的600多米高的摩天大厦(比伦敦最高楼--碎片大厦高出一倍)，是世界上第二或第三高的大楼。
当然，我访问武汉的目的是要讲述一个更广泛的故事。
在过去的几年中，中国每隔五天建成一座新的摩天大楼，他们还修建了30多个机场，25个城市的地铁，三座世界上最长的桥梁，超过6000英里的高速铁路线，26000英里高速公路，商用建筑和私人住宅的开发达到了一个令人难以置信的规模。
在金融危机出现之后，随着刺激措施和所有的建筑项目上马，中国的投资飙升到前所未有的占国内生产总值的50%。
问题是：当一个大的经济体以这样快的速度进行投资，以催生财富与就业时，其中很大一部分投资将永远无法产生经济回报，因为这些投资远远超出了理性决策所能产生的效果。
这就是为什么在中国，有成片成片的新建居民楼无人居住，甚至整个城市里的灯都从来没有亮起来，为什么有闪闪发光的高速公路几乎看不到车辆。
但这些大部分的支出和投资之所以是有毒的是因为它们的资助方式：中国出现借贷膨胀。中国的债务占国内生产总值的比例迅速上升，已经达到大约15%。占全国产量的比例从2008年的大约125%增加到目前的200%。
惠誉公司的分析师朱夏莲说：“大多数人知道中国出现了信贷膨胀，但他们不知道其规模。这一切起源于2008年，当时中国银行界的规模是大约10万亿美元，现在其规模已经达到24万亿到25万亿美元。”
她说：“这14万亿到15万亿美元的增长相当于整个美国商业银行界的规模，而美国达到这一规模是花了一个多世纪的时间。换言之，中国在短短的五年时间里复制了美国的整个商业银行系统。”
据第一财经日报报道，去年，鲍里斯·约翰逊受万达集团董事长王健林邀请来到武汉，参观万达集团在武汉的商业、文化投资项目。约翰逊此行参观了万达集团在武汉的最大项目“中央文化区”，号称投入资金多达500亿元。
万达巨资投向武汉，仅仅是该市近年来城市建设高速发展的一个缩影。一般而言，固定资产投资分为三大领域，即城市基础设施投资、房地产开发投资和工业投资。前两者相加即为城市建设投资。
以2013年为例，武汉完成基础设施(包括交通运输、仓储、邮政业)投资1301.14亿元，完成房地产开发投资1905.60亿元，两项之和为3206.74亿元。
而据媒体报道，2014年武汉城建总投资将超1500亿元，房地产开发投资预计将破2000亿元。此速度与唐良智谈及的未来五年2万亿元的城市投资账本基本吻合。
据武汉市城建委主任彭浩此前介绍，庞大的城建投资中，政府财政支出其实只占很小一部分。其他融资渠道包括利用BT(建设-移交)、BOT(建设-运营-移交)、PPP(公私合营)融资，发行企业债券、融资租赁、利用外资、民间资本等，发展各区融资平台资金等。
上述英国媒体在谈到武汉的城建蓝图时表示，仅武汉一座城市，在基础设施上的支出就与英国全国相仿。这座城市数以百计的公寓楼、环城公路、桥梁、铁路、一个完整的地铁系统和第二国际机场都在建设之中。
从英国政府网站查询到的信息显示，英国官方的新版全国基础设施计划总规模超过3750亿英镑(约合人民币37500亿元)，投资领域包括能源、交通、防汛、废物处理、水资源和通信设施，时间表则覆盖到2030年或以后。
也就是说，这3750亿英镑将是英国今后近20年的整体投资规模。而根据英国财政部的信息，英国将在未来7年完成公共投资1000亿英镑，从而重建英国。当然，其中许多钱需从私营部门融得。
考虑到存在口径出入，以及房地产投资是否计入等问题，并不能简单得出武汉城建支出超过英国的结论，但根据武汉2013年的数据，基础设施投资(1301.14亿元)约占城市建设投资(3206.74亿元，即基础设施投资与房地产开发投资之和)的40%，也就是说5年2000亿英镑的目标投入中，大概会有800亿英镑直接用于城市基础设施建设，这与英国的投入规模大体相仿，符合上述英媒的判断。
地方债偿债隐忧
大手笔投入的城市基础设施建设，亦引发了外界对武汉负债问题的关注。根据财政部湖北专员的一份《对湖北省武汉市本级地方政府性债务管理的调查与思考》报告，截至2012年6月30日，武汉债务余额达2037.05亿元，负债率相当于国际通行标准的1.36倍，政府2年内每天需偿债1亿元。武汉因此被冠以“中国负债最高城市”之名。
不仅如此，今年年初，中债资信发布了最新一期对武汉市城市建设投资开发集团有限公司(下称“武汉城投”)跟踪信用评级结果，将武汉城投主体信用等级由AA下调为AA-.
武汉城投是武汉城市基础设施建设的投融资主体和武汉市政府城建投融资运作平台，主要承担武汉城市基础设施项目融资、投资和建设任务。
对于降级原因，中债资信在评级报告中直言：“公司债务负担进一步加重，偿债指标有所弱化。公司未来投资支出规模仍很大，同时考虑到目前融资平台的融资政策依然严格，且未来1~2年公司到期债务规模很大，整体偿债压力将增大。”
与此同时，武汉城投的银行授信额度也大幅缩水，但其负债却在大幅攀升，负债总额已从2010年的841亿元升至2013年9月末的1117亿元。
中债资信称，武汉城投的偿债资金来源主要来自武汉市政府财政资金(每年约50亿元)、路桥收费返还(每年约18亿元)、土地出让收益等，但未来五年仍有约250亿元的资金缺口。
不过，康良智也表示现在的债务与城市总体经济发展水平、偿债能力是匹配的，但要制定合理的举债规模，优化债务结构，适应未来城市发展规律，把资金管好、用好，用出效率、用在该用的地方。
据此前审计署网站公布，目前中国政府性债务管理中主要存在四大问题，地方政府对卖地收入依赖程度高。
(一)地方政府负有偿还责任的债务增长较快。
截至2013年6月底，省市县三级政府负有偿还责任的债务余额105789.05亿元，比2010年底增加38679.54亿元，年均增长19.97%。
其中：省级、市级、县级年均分别增长14.41%、17.36%和26.59%。
(二)部分地方和行业债务负担较重。
截至2012年底，有3个省级、99个市级、195个县级、3465个乡镇政府负有偿还责任债务的债务率高于100%；其中，有2个省级、31个市级、29个县级、148个乡镇2012年政府负有偿还责任债务的借新还旧率(举借新债偿还的债务本金占偿还债务本金总额的比重)超过20%。
从行业债务状况看，截至2013年6月底，全国政府还贷高速公路和取消收费政府还贷二级公路债务余额分别为19422.48亿元和4433.86亿元，债务偿还压力较大。
(三)地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高。
截至2012年底，11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额34865.24亿元，占省市县三级政府负有偿还责任债务余额93642.66亿元的37.23%。
(四)部分地方和单位违规融资、违规使用政府性债务资金。
审计发现，部分地方违规通过BT、向非金融机构和个人借款等方式举借政府性债务2457.95亿元；地方政府及所属机关事业单位违规提供担保3359.15亿元；融资平台公司等单位违规发行债券423.54亿元；国发〔2010〕19号文件下发后，仍有533家只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司存在继续融资行为；财政部等4部委2012年底明确要求地方政府规范对融资平台公司的注资行为后，仍有部分地方将市政道路、公园等公益性资产和储备土地等以资本金形式违规注入71家融资平台公司，涉及金额544.65亿元；部分地方违规将债务资金投入资本市场22.89亿元、房地产市场70.97亿元和用于修建楼堂馆所41.36亿元。
如何还债？
在武汉大举造城的同时，中国其他城市也在进行着令世界惊叹的城市建设。统计发现，一些大城市每年的基础建设投资都在千亿规模，若加上房地产开发投资，均达数千亿之多，个个不输武汉。
京沪方面，2013年北京全年完成基础设施投资1785.7亿元，主要投向交通运输和公共服务业。上海城市基础设施则完成投资1043.31亿元，房地产开发完成投资2819.59亿元。
天津市虽然没有公布具体数据，不过去年7月当地媒体报道称，2013年上半年天津市共投资959.61亿元，推算天津一年城市基础设施投资在1400亿元以上，加上房地产1480.82亿元的投资，一年城市建设投资达到3000亿左右。
在“第三城”广州，去年完成建设改造投资2874.87亿元，其中房地产开发投资1579.68亿元，也就是说基础设施投资大概在1300亿。
经济总量位居全国第四的深圳，城市建设已经相对成熟，因此目前可以投资的空间也比较小，去年城市更新改造投资仅358.34亿元。
相比东部，中西部的一些大城市建设后劲更显十足。比如重庆，去年全市基础设施完成投资2962.10亿元，房地产开发投资完成3012.78亿元，堪称“真土豪”。
长沙去年完成基础设施投资829.32亿元，完成房地产开发投资1153.61亿元；郑州去年基础设施投资973亿，房地产开发投资1445亿元。城建投资力度均达到2000亿级别。
广东省财政厅科研所所长黎旭东教授称，工业投资和房地产投资这两大领域，市场主导作用比较强，因此主要靠企业投资完成，但城市基础设施建设则主要以政府来推动。“政府负责基础设施，比如地铁、隧道桥梁、污水处理等市政设施。”
而地方政府投资则主要通过旗下的投融资平台负债投资来实现，大规模的城市基础设施投资也使得很多地方政府背上了沉重的债务。
2010年亚运会的举办地广州的债务也不少。截至去年6月，广州市政府性债务达2865亿元。一方面是背负的沉重债务，另一方面则是未来发展仍需继续举债投入。按照计划，2013年7月~2016年，广州市计划举债1438亿元，主要用于交通、教育等基础设施建设。
在这种情况下，如何化解债务？广东省综合改革发展研究院副院长彭澎告诉记者，地方政府还债主要有几个来源，包括土地收入、国企收益、税收以及罚款等非税收入。
以广州为例，目前广州已经制定了《广州市存量政府性债务化解工作方案(2013年下半年-2016年)》，通过盘活优质资产和存量土地资源、重新划分债务性质主体、增加国资经营收入等多种途径，加大债务化解力度，该市力争到2016年年底，化解全市存量债务60%左右。
实际上，大部分地方融资平台的抵押资产都是土地，这意味着地方政府未来能否如期还债，与当地房地产市场的好坏有关。
“现在很多地方领导恨不得在任上把所有工程都搞完，有些领导为了政绩和GDP拼命建设，不管离开之后还能否可持续发展。”黎旭东说，一旦房地产形势下行，那么地方政府的债务危机也会凸显。
“全国都一样，所以地方政府往往比较反对对房地产进行严格的调控。”彭澎说。
另据第一财经日报2013年12月31日报道，中诚信分析师李燕分析，当前中国地方债务的主要偿付来源是政府性基金收入，而政府性基金收入中75%的资金源自土地出让金。
报告称，地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高。截至2012年底，11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额3.49万亿元，占省市县三级政府负有偿还责任债务余额9.36万亿元的37.23%。
数据显示，2013年7~12月地方政府负有偿还责任的债务达24949.06亿元。粗略计算，目前地方政府性债务的利率基本在6%~13%不等，如果按9%计算，今年刚出炉的3万亿全国土地出让收入，基本可以覆盖地方性政府债务还本付息。
由于地方政府的债务偿还能力与当地土地出让收入有着直接联系，因此分析人士担心，受当前宏观调控政策影响，土地出让金如果下降，将影响地方政府的债务偿还能力。
对此，中央财经大学财经研究院院长王雍君认为，土地出让金偿还到期债务的比例较高，从这个意义上来说地方政府债务偿还对土地出让金有一定依赖性，但土地出让金偿还债务也并没什么不好，因为土地出让金的潜力还是较大，各级政府都还有较多土地储备。
李燕也认为，根据2012年压力测试情况，上述担忧还不存在。“一方面，2012年比2011年的土地出让金下降了14%，但地方融资平台债务偿付仍然相对顺畅；另一方面，从当前数据可以确定，2013年土地出让金比2012年呈增长态势。”
王雍君称，除了土地出让金，政府还有很多其他方式去偿还到期债务。中央政府存款已经超过4万亿，还有数以万计的地方财政资金结余存在银行账户上，此外，地方政府债务资金投资的项目形成相当多的类似高速公路、高速铁路、港口机场等优质资产，这些资产将有利于经济增长，本身也可以得到一定的回报，这些都可以用来偿还债务的。
除了政府性基金收入，地方政府偿债的另一部分资金来源于借新还旧，这也是市场担心债务不可持续的重要方面。
李燕称，统计数据表明，过去几年地方债务的借新还旧率的确在不断提高。另外，受资金成本不断高企的影响，用于偿还债务的现金流出占全部现金流入的比值正在不断提高，依赖举债产生的现金流占比也在加速提高。
根据李燕的统计，以典型的地方融资平台为例，2011年举债形成的现金流入为2.98万亿，占全部现金流入的76%左右；2012年举债形成的现金流入为4.19万亿，占比超过80%。而受近三年金融市场和信贷政策影响波动较大，2012年还本付息的现金支出占比为66%，超过2010年和2011年的水平。
相比2012年，2013年融资成本又进一步上行，目前市场比较认可的年化融资成本中值为8%左右，高于去年的年化水平，而且从年底集中发债的融资平台来看，举债成本已经进一步上行，甚至有城投公司的短融利率已经飙升至9%以上。
(责任编辑：DF083)
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