无基建，不复苏。
8月13日连续公布的固定资产投资与信贷等经济数据齐齐下滑，让市场感受到二季度所体现出的“企稳”似乎并不牢靠。
基建投资的放缓成为看得见的直接原因。但在业内人士看来，本属“托底措施”的政策被高度依赖，显示新兴经济尚未实现规模以对冲房地产等行业的趋势性下滑。
显然，继续投资是“停不下来”的节奏。不过7月财政收支增速均出现回落，“宽财政”或难以维继，下半年主要靠货币政策发力。央行二季度执行报告中淡化经济增速，而强调风险的指向，基建投资的增长或受到资金来源的制约。
在受访经济界人士看来，此轮投资潮有望持续到年底。
基建投资主导复苏
8月13日国家统计局发布的数据显示，1~7月份，全国固定资产投资同比名义增长17%，增速比1~6月份回落0.3个百分点。其中7月单月固定资产投资增速自6月17.5%回落至15.6%，跌幅明显超出市场预期。其中，基建、地产和制造业三大类投资增速都有所下滑。
民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友分析认为，主要是稳增长边际力度减弱导致基建投资不足以对冲房地产和制造业投资的颓势。
来自民生证券统计数据显示，在上半年各项投资中，占总投资22.8%的基建投资增长最快，是对冲房地产投资下行的主要动力之一。
但这也同时意味着另一个现实：除了基建之外，实体经济的复苏依然偏弱。
已经披露的数据中，7月份社会融资规模仅增加了2731亿元，增幅为6年来最低；新增人民币贷款中，7月非金融企业的短期贷款大幅下降，而票据融资大幅增长1726亿元。“这反映的是实体融资需求不强，银行只能选择通过风险小、灵活性强的票据贴现完成央行逐月下达的信贷额度。”管清友分析。
在光大证券首席经济学家徐高看来，鉴于7月工业改善基础尚不牢固、地产投资依旧低迷，经济增长的根基仍然不稳，存在较大的下行风险。而7月货币信贷数据的低预期更将为未来工业增长带来负面冲击。
稳增长政策让国有企业——增加值继续提速，但稳增长政策尚未带动经济全面回升，股份制企业以及外资企业增加值的小幅回落；分产品看，水泥生产7月提速，但发电量、粗钢、汽车等产品同比增速均小幅下滑。“种种迹象表明，稳增长带来工业生产改善的基础仍然不牢固。”徐高表示。
然而，房地产行业的趋势性走低还未停止。7月单月地产销售增长从上月的-0.2%下滑至-16.3%。同时，1~7月，全国房地产开发投资50381亿元，同比名义增长13.7%，增速比1~6月回落0.4个百分点。这是今年2月以来，该指标连续6个月下滑。
“在实体经济还未形成稳定的增长趋势时，至少从中期来看，投资对于中国经济增长而言，仍然具有举足轻重的作用。”管清友说。
“当前经济虽有回升，但仍面临下行压力，下半年仍需出台刺激政策稳增长，因而此轮投资潮有望持续到年底。”民族证券高级宏观分析师陈伟接受《中国经营报》记者采访时称。
资金瓶颈将制约投资增长
只是，在房地产低迷导致土地出让金明显减少，以及财政收入与支出增速的放缓情况下，基建是否能够担当起“托底”经济的重任呢？
在民生证券宏观研究团队分析看来，这种主要靠基建投资的高增长在下半年难以持续，并且还将受到资金来源的制约。中国指数院发布的最新数据也显示，7月，全国300个城市土地出让金总额为1475亿元，环比减少15%，同比减少49%；地方政府土地出让收入增速已从去年的44.6%大幅降至26.3%，政府性基金在土地出让金收入减少下显得捉襟见肘。
和五六月份相比，7月财政收支增速均有回落。来自财政部网站8月11日数据显示，7月全国财政收入同比增6.9%，较6月增速(8.8%)下滑。其中，地方增速快于中央；中央财政收入同比增长4.7%，地方收入增速9.1%。
“后几个月，受扩大营改增增加减税、去年收入基数逐步提高等因素影响，中央财政收入增长仍较困难。”财政部预计。
7月全国财政支出10256亿元，同比增9.6%，这与今年6月份财政支出增幅高达26.1%比较，增幅明显回落。7月中央和地方财政支出增速均有回落，地方财政支出从上个月的同比增长28.3%回落到本月的9.3%，中央财政本级支出由上月同比增长12.3%回落到11.7%。
而从具体支出结构看，重点还是住房保障和公共交通建设，住房保障支出2519亿元，同比增长31.8%；交通运输支出5361亿元，同比增长26.4%。
今年上半年自4月份以来，国家推出了许多需要财政支持的稳增长政策，这包括扩大铁路投资、小微企业减税等举措，这加大了财政支出。
由于从二季度发文督促加快财政支出进度， 有券商分析师称，财政政策被提前透支，下半年宽松空间不足。
“投资资金来源的增长明显减慢，与投资增速继续形成较大缺口。这一点在地产投资表现得尤为明显。在这样的融资约束下，我们对投资未来的走势继续保持谨慎。”徐高亦称。
对于金融数据创新低的原因，央行有关部门负责人解读：“7月份金融数据的回落，与基数效应、今年6月份冲高较多以及数据本身的季节性波动等有关，深入分析的结果显示，货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间，货币政策”总量稳定、结构优化“的取向并没有改变。”
部委领任务缓解融资难
“上半年财政支出较多，下半年微刺激稳增长政策主要靠货币政策发力，预计货币定向宽松仍继续。”陈伟对记者称。
管清友亦认为，为了稳住经济，采用定向宽松货币政策，让货币行使部分财政化职能，为基建投资项目输血应运而生。
虽然7月份信贷跳水，但央行也罕见提前公开8月信贷情况。“目前来看，进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300亿~500亿元的增量，预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。”央行有关部门负责人在解读7月份主要金融数据时透露。
事实上，央行先后在4月25日与6月16日实施两轮定向降准。有统计显示，两轮定向降准已释放流动性1900亿元左右。
央行数据显示，5月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元；6月份新增人民币贷款达到1.08万亿元，更是高于市场预期。这些都显示央行对实体经济的流动性投放其实有很强的支持意愿。然而，为何7月无论是信贷还是投资的数据却又显示实体经济似乎并没有从其中直接受益？
问题只能是出在落实环节。这也使得8月14日国务院办公厅发出《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》(国办发【2014】39号)显得及时而必要。
在这个被简称为39号文的文件中，第一条明确提出“保持货币信贷总量合理适度增长”，这已经奠定了不会有全面宽松和放宽货币的可能性，这意味着信贷结构和落实力度会成为下半年货币政策调节的主要内容。
“文件涉及十个方面，并在每一项后面用括号明确部委责任归属，涉及”一行三会“、工信部和财政部等8个部委。这是今年以来本届政府注重抓落实的常态化举措。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示 .
在他看来，39号文中多处表述都与监管指标有关，这也体现了指导金融机构定向落实贷款的意图。 例如，要求“进一步研究改进宏观审慎管理指标”；允许企业贷款由传统的“先还后贷”调整为“直接滚动融资”，这使得企业不用再为先还款而举借高成本“过桥”融资； 设立银行业金融机构存款偏离度指标 ，并研究将其纳入银行业金融机构绩效评价体系扣分项，约束银行业金融机构存款“冲时点”行为。
“解决问题的根本出路是要让企业能够挣到钱。否则，即便这一期融到了资金，如果到下一期还不起，仍然会融资难。”鲁政委表示。
央行8 月8 日表示，当日对部分分支行增加再贴现额度120 亿元，要求全部用于支持 “三农”、小微企业信贷投放，促进降低社会融资成本。
虽然额度不高，且相比于之前的定向降准，票据贴现一般在6 个月内，期限也相对较短，但国信证券分析师钟正生看来，这总体来说仍然延续之前定向宽松的思路。
瑞银中国区首席经济学家汪涛表示，随着房地产部门的结构性调整给其他行业带来越来越大负面拖累、微刺激效果逐步消退，预计经济增长势头会再次放缓，政策收紧会受到掣肘，包括房地产相关政策。
据国内媒体不完全统计，截至目前，全国46个限购城市中，已有36个城市不同程度松绑限购。仅有北京 、上海 、深圳、南京、哈尔滨等城市仍然执行限购政策。
(责任编辑：DF143)
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