产业并购是产业发展演进到一定阶段后进行横向、纵向或相关多元化整合的必然选择。过去二三十年中,经济高速增长,中国企业习惯了内生增长,通过不断投资扩张产能来提升利润;然而,当经济踏入增长放缓的新常态,加上产业转型、技术变革等冲击,行业的内生增长面临挑战,即便是细分行业里的领军者,也可能亏损。因此,迫切需要通过外延式扩张加长加粗产业链或者转型进入新行业。对于上市公司而言,着手布局产业并购的主要原因不仅有内生增长的瓶颈,还有不断的业绩成长压力和市场对其未来前景的预期。资本市场上投资者永远是买预期,失去了未来增长故事的企业必然受到冷遇。回顾世界500强的发展历史,就是一部不断买和卖的历史,虽然并购的风险很高,但胜者为王。
此外,对于资本市场并购行为的驱动力分析,不能忽视股价这一因素。从近两年二级市场走势来看,以创业板为代表的新经济比较热,市场资金逐渐由传统的行业向新经济转移,进而创业板指数不断被推高。上市公司高股价反映了对企业高成长的预期,也反过来迫使企业追逐高成长来维系高股价。同时,高股价也为并购的支付创造了有利条件。高PE上市公司收购低PE资产,会迅速提振企业的市值和股价,形成上市公司和交易对方收益共赢,大量的数据证明成熟市场牛市并购的数量会显著增加,因为这反映了企业家对未来的乐观预期。
2015年市场对于注册制方案的预期将会非常明确,这会提前反映在二级市场上,也会影响并购市场。
其中一个重要影响是借壳上市活动在经历2014年最后的疯狂后将逐步减少,优质的企业将选择直接IPO上市。愿意选择借壳的企业将越来越少,需求减少,而壳的供给又会持续增加,因此壳价格的降低将是一个趋势,且借壳活动也会变少,成为极少数人的游戏。
与此同时,在注册制推出初始阶段,产业并购市场中一部分标的企业将会处于短时间的观望状态,进而来选择是自己IPO还是被别人整合。但随着供给加大、价格回归,A股市场的并购将最终回归到本源,国家经济周期、产业自身发展战略、资本市场的牛熊转换将成为影响企业并购的最重要的驱动要素,而这也是国际上多次并购浪潮的根本逻辑。正如同美国百年的并购浪潮练就了美国最具竞争力的产业格局,回归本源健康发展的并购市场将成为推动中国经济转型、结构调整和产业升级的最重要的战场。
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